| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月25日 14:09 |
作者： |
邓二勇;吴邦栋 |
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向下的“四个动力”
在5月的资产配置报告以及5月中旬发布的《即时投资策略：向下的数据正在得到逐步验证》中，我们都曾提出兑现2季度末市场下行判断的四个动力，包括：一、从财政政策上采取一定的收缩以加强对上游过热的控制，从而看到经济小幅硬着陆带动下的通胀可控；二、一季度在工业生产变动不大的情况下，库存的高企，导致二、三季度可能出现去库存过程，这会给经济的回落带来一定影响；三、看到整体较多行业的盈利下滑，促使市场形成对经济下滑幅度的一致性预期；四、外围大宗商品价格的超预期变化，大宗商品能否继续获得高位支撑。
5月汇丰制造业PMI预览较上月下降0.7，经济减速得到进一步验证
此次汇丰制造业PMI预览的回落，验证了四个向下动力中关于“经济可能减速”的判断。汇丰PMI的调查对象更多为中小企业，指数继续回落表明中小企业在紧缩政策下受到影响较大；预计下月初公布的官司PMI也将回落。
PMI库存指数走势显示去库存或将展开，待真实库存数据公布确认
分项上，产出指数从上月的51.8降至50.9，原材料库存与产成品库存均较上月有更大的幅度下行，制造业去库存迹象明显。这从侧面验证了向下动力中的“二、三季度可能出现去库存风险”。
汽车与机械行业4月销售数据公布，下滑幅度较大
从行业层面上，汽车与机构行业销售的变化低于预期，市场下行动力中的“行业盈利下滑”得到验证。
汽车行业4月总体销量达1,552,016辆，同比下滑-0.2%，环比下滑-15.1%，自2009年1月份27个月来首次负增长。同时，据工程机械协会统计，4月份装载机全行业销量环比下降28.3%，同比下降2.9%；推土机全行业销量环比下降32.8%，同比增长1.2%；挖掘机全行业销量环比下降更是达到38.6%，同比增长回落至21%。
当前的市场配置策略
配置上，依旧主要看好，金融、地产，商贸零售中的低估值品种，以及家电，电力，而相对不看好的行业主要有工程机械、重卡以及有色金属，除焦煤外的其他煤炭品种。在市场难以出现明确的趋势性机会下，主题机会的把握往往是获得超额收益的重要途径，从这个角度，关注行业基本面处于历史底部的煤化工和火电。
政策变数的风险点
围绕经济下行或对于一致预期的形成是最根本的考虑因素，风险点在于，在经济出现小幅下行迹象的时候，政策面出现货币以及财政极度宽松以再度保经济的局面。
（具体内容请见附件）
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