| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月04日 12:46 |
作者： |
宏观组 |
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4月份PMI数据回落至52.9 %，比3月份反而下降0.5个百分点。旺季不旺，新订单、新出口订单以及进口指数大幅下降1个百分点以上，远低于我们预期。PMI指标验证我们二季度经济存超调的判断。
季调后的PMI环比再次下降1.2个百分点，至50.03%，接近50%的临界点。而代表国内需求的新订单、新出口订单和进口指数季调后的值更是跌至50%以下，三者分别为49.2%、47.45%和47.47%，三者都预示经济的增长动力将在未来几个月有较大幅度下降。
4月份的PMI正快速验证我们之前的判断：即总体上我们对经济增速的过快下滑心存担忧，担忧原因是：需求端出现较大幅度回落，而短期内趋势难以改变。而这种回落正也正从下游行业向上游行业扩散，下游的医药、交运设备、家具等PMI指数低于50%，上游的纺织、化工等也已低于50%，中上游产业的增速将进一步受挤压。
购进价格小幅下降意味成本上涨有所收敛。4月份PMI购进价格指数下降2.1个百分点至66.1%。下降的主要原因在于主要金属价格的高位回落。经济增速回落正逐渐体现在原材料需求回落，短期内PPI上涨将趋缓。
我们不赞成经济过热需要进一步调控的观点，但也不同于经济增速全年趋势性下降的观点。当前先行指标有见底回升迹象，如果按照我们判断，加上适度的政策放松，三、四季度经济增速见底回升将是较大的可能。
当前的经济运行考验政策的取舍，是控物价加码还是稳增长再次抬头？至少经济下行将考验政策底线，如果接受经济低于9%的增速，那么政策将重在控通胀。但我们认为更可能的选择将是结合促转变而稳定经济增长。
二季度将是政策观望期并酝酿适度放松的时间窗口。调控力度有限，主要以公开市场操作回笼流动性，而人民币汇率也有望恢复双向波动。由此导致热钱诱发准备金率调整的可能性也降低，但6、7月仍可能加息1次。
（具体内容请见附件）
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