| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年05月20日 15:04 |
作者： |
卢燕津;贾潇君;张忆东 |
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我们在4月28日的报告《QE2即将如期结束，流动性环境保持宽松》中指出货币政策转折点在于联储缩减资产规模而非加息；在5月2日的报告《经济活动放缓，存准率5月继续上调》中判断联储大概率退出路径为停止滚动投资——加息——逐步卖出非国债资产（具体步骤见图1），美联储4月会议纪要中关于退出路径的讨论印证了我们的想法。美联储于会议纪要中提到：紧缩政策首先从缩减联储资产规模开始，即停止自2010年8月起的MBS和债券的滚动投资，接着是会后声明的措辞的更改（大概率去掉extended period）。然后提升基准利率，最后在5年内逐步卖出除国债外的其他资产（总规模达1.1万亿美元）。近期经济数据显示经济增长放缓，而自4月会议以来，原油和大宗商品价格阶段性回调，中期通胀压力减轻，联储近期退出概率不大，但3季度将会开始讨论如何缩减资产规模。
当前美国经济面临的风险：1）美国财政问题。当前美国债务已达14.29万亿的法定上限，市场普遍担忧美国违约风险。但我们认为两党在7月底会达成共识，大概率为上调法定债务上限，并同时消减开支。2）欧债问题的进一步扩散。如果希腊出现违约，市场对欧央行和IMF合理解决危机的信心崩溃，其他欧元区国家债务风险加大，对全球金融市场的冲击将使美国经济增长遇阻。
缺乏基本面的支撑但也没有下行风险，市场观望情绪使美元指数近期波动。原油和大宗价格受供需和流动性支撑，不改整体上升趋势，国债收益率不会骤然上升，有利于缓解美国财政压力。对原油和大宗商品价格的判断维持我们在5月9日报告《大宗商品惨烈有利于缓解经济过度紧缩担忧》中的观点，由于全球需求依然强劲，而供给风险仍在，叠加新兴国家紧缩步骤趋缓。受供需和流动性支撑，回调空间有限，不改整体上升趋势。联储公布纪要后，10年期国债收益率由2010年12月来的低点反弹，2年期国债收益率也有所回升，但我们认为大幅上升概率较小。这主要是由于近期经济放缓、中期通胀压力减轻。另外，联储将首先出售机构债和MBS，而长期持有大量国债，不会对国债市场的供给造成压力，比起收益率快速回升，我们更倾向于平稳，而相对平稳的国债收益率也可以适度缓解财政压力。
（具体内容请见附件）
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