| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月13日 14:22 |
作者： |
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周四宣布提高准备金率实属非典型时点操作。不同于以往在周五或者周末的休息日晚上，此次既非在宏观数据公布日，也非休息日，而是在更多市场机构认为经济放缓而预期政策进入观望期的情况下非典型时点宣布，凸现了央行控通胀的决心和力度，意在引导市场预期。
此次提高准备金率的诱因是4月份的CPI环比回升，转而上涨0.1%。而背后的推动力可能在于人民币加快升值背景下外汇占款余额的增加。4月份贸易顺差回升至114.23亿美元，而固定资产投资利用外资额同比比去年12月份加快5个百分点，外币流入活跃。
此次提高准备金率将冻结3700亿左右的资金，而在5月份到期资金仅为5180亿元的情况下，目前已确定回笼资金高达6700亿左右。市场资金面将进一步趋紧，信贷规模将进一步受挤压，预计M1和M2降进一步回落，而市场利率也将进一步被推高。
控通胀而牺牲经济增速不可避免也将继续深化。当前信贷对固定资产投资的资金支持已大幅下降，4月份投资资金的信贷来源同比增速降至10.9%，接近强紧缩后的2008年11月份，而代表企业存款的M1降至12.9%的2009年2月以来的最低点，经济活力进一步受抑制。
存准率已达21%的高点，调控是否进入后期、何时？我们认为结束调控有待确认两点：经济明显下滑和物价回落拐点形成。2008年和2010年的两次调控的结束都在年中5、6月份结束，背景是工业增加值回落2个百分点左右而CPI回落。
4月份工业增加值增速回落1.4个百分点，并可能继续下滑，经济下行确认，调控结束等待物价回落。谨慎乐观认为6月份见高后回落。调控有望在7月份后结束。
鉴于经济下行的风险，维持调控进入后期，加息空间有限，调控将以数量工具为主，不排除央行在收紧货币同时推高市场利率来抑制资金需求而非提高基准利率。
（具体内容请见附件）
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