| 来源： |
山西证券研究所 |
发布时间： |
2011年05月12日 15:39 |
作者： |
伊磊 |
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4月份通胀数据特征：4月份CPI同比增速略超预期，尽管比3月份的5.4%有所下降，但下降幅度低于市场预期，前四个月累计增速已经达到5.1%，继续超出全年4%的管控目标，4月份翘尾因素略有回落，但新涨价因素继续上升达到2.06%。4月份CPI环比上涨0.1%，按照旧权重4月份CPI同比为5.344%，仍然高于新权重。4月份PPI出现连续两个月回落的情况，同比降为6.8%，环比上涨0.5%，涨幅明显回落，基本符合我们的判断，本月生产资料价格同比增速有所回落，但其中采掘工业大幅度上涨仍是PPI维持高位的主要因素，生活资料中食品类增速仍低于CPI中食品，传导效应还未明显显现。CPI与PPI之差略有回落，中游行业成本压力略有缓解。
4月份通胀分项分析：CPI分项来看，4月份食品类价格同比上涨达到11.5%，但环比继续回落，回落幅度并未超过3月份，这与我们观察到的农业部食用农产品价格指数4月份大幅度回落不太相符，特别是蔬菜等价格大幅度下降可能还尚未体现在上个月的统计数据中，我们维持食品上涨的峰值在3-4月份已经达到的判断，预计后两个月呈现平稳回落的态势。非食品上涨的压力仍然较大，已经超过2008年上半年水平，其中居住价格上涨幅度达到6.1%。PPI分项目来看，生产资料价格同比上涨幅度明显回落，其中原料采掘价格上涨仍然较大，4月初成品油批发价格上涨也成为推动因素，但原材料工业和加工工业同比增速回落明显，PMI中的购进价格回落特别是国家大宗商品价格回落是主要原因，企业采购成本压力略有缓解。
我们的预测与判断：4月份通胀压力是在基数效应和新涨价因素共同推动下所致，再次略超市场预期，但我们注意到，猪肉价格维持稳定，蔬菜和原油价格近期大幅度回落，货币因素方面，M2增速回落至15.2%，已经低于16%的控制目标并创本轮新低，信贷投放整体得到控制，应该说4月份发改委针对部分商品和企业涨价冲动采取了较为成效的管控，尽管近期出现电荒和部分生产要素价格上涨的意愿，但政府通过行政手段干预和压制，未来两个月还难以增加居民消费通胀压力。但我们预计5月份CPI在翘尾因素再次抬高下或再次上升。
从通胀数据看市场：从表现的数据来看，4月份通胀压力依然较大，市场存在央行进一步加息的预期，但我们维持央行紧缩政策进入观察期的判断，加息或在6月份进行。4月份以来俄罗斯、印度、菲律宾、印尼等国针对日益恶化的国内通胀压力，纷纷上调基准利率，但欧元区和美国等发达国家在经济增长放缓、债务压力和就业市场不稳定因素下却减缓了加息的预期，我们认为目前国内内需出现下滑的信号，继续加息或增加复苏不确定性。
（具体内容请见附件）
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