| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月26日 13:30 |
作者： |
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在后危机时代，随着实体经济的恢复速度差别和2011年接踵而来的冲击，各国的货币政策方向开始分化——如果说2010年我们看到的是新兴经济体和发达经济体分道扬镳的话，那么发达经济体在2011年也将开始各自为政。
我们判断ECB后续连续加息的概率较高；由于短期内ECB加息导致的资金成本上升不会对欧元区问题国家的财政状况造成显著影响，我们仍然保持对2011年对欧洲主权债务问题的乐观态度。但是，如果累计加息超过一定幅度，那么将提高未来欧元区财政整固的难度。
二季度美元流动性仍趋于宽松，QE2不会提前退出，FED更不会跟进欧洲央行加息；而FED在今年下半年最有可能的选择是数量型政策由松转稳，但利率政策仍然不会跟进；从政策搭配的角度，我们也看不到美国货币政策由松转紧的可能；而随着持有资产逐步到期，美联储会缓慢而自然地回收一部分之前放出的美元流动性。
日本是个异数，日本央行在大地震后恢复交易的短短3天内向市场的总共注资规模达到了18万亿日元；在3月24日货币投放达到峰值后，日本央行开始回收部分流动性，并对公开市场操作的结构进行调整；截止4月22日，日本央行累计向市场提供流动性达16.2万亿日元；按照目前日本央行的计划，未来一年内注资规模累计将达40万亿日元；在时间上，相信日本央行能接过美联储的接力棒，将全球流动性保持在相对稳定而较高的水平上。
总体上看，2011年新兴经济体的货币政策无疑是偏紧的；在跨境资金流动方面，2010年底部分新兴经济体实施的一些诸如资本流入税，间接资本管制等措施不会取消。
我们对今年全球流动性水平比较乐观：一方面，货币政策的分化将成为全球经济“双速恢复”逐步收敛的主要驱动力之一；另一方面，2011年的国际流动性环境依然复杂，这与同样复杂的各类事件冲击的余波混合在一起，将导致国际资金和大宗商品的价格波动幅度加大。
（具体内容请见附件）
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