| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月19日 14:12 |
作者： |
谢亚轩;赵文利;孙彬彬 |
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事件：
根据中国人民银行2011年4月14日公布的数据：2011年3月末，广义货币(M2)余额75.81万亿元,同比增长16.6%，比上月末高0.9个百分点，比上年末低3.1个百分点；狭义货币(M1)余额26.63万亿元,同比增长15.0%，比上月末高0.5个百分点，比上年末低6.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.48万亿元,同比增长14.8%。一季度净投放现金257亿元，现金投放回笼正常。
评论：
1、货币供给增速略有回升，我们认为原因在于：首先，春节所造成的季节性因素影响基本消除，3月份现金继续净回笼；其次，3月贸易顺差可能带来外汇占款增加，基础货币规模可能有所扩大。
2、观察2003年以来稳健时期紧缩政策执行情况，货币政策出现实质性放松的条件有如下几项：1）货币增速稳定在合理水平（16%以下），2）通胀水平有明显的趋势性下降；3）季调后通胀预期出现两个季度的回落。从目前的情况来看，上述条件无法同时具备，因此紧缩政策难有实质性放松，预计流动性偏紧的状况仍将持续。
通过改善持续负利率状态从而稳定物价总水平和资产价格是加息工具运用的主要目标。按照我们一贯的逻辑，二季度通胀见顶随后逐步震荡回落，则年内再次加息的概率较低。存款准备金的调整则主要在于外汇资金流动和公开市场操作的压力，存在一定的被动性，存在进一步上调的可能。
我们判断2011年全年货币增速能够得到有效控制，即能够回归到稳健时期一般水平，大约16%左右。
3、按照7万亿的新增信贷规模和2001年以来稳健时期月度新增信贷的占比情况测算，3月份新增贷款预估为9000亿，大幅高于实际数6794亿。这一数据差异表明全年月度间信贷投放趋于平衡的状况。我们维持预计2011年全年信贷投放前高后低，但是整体将更加平衡的判断。
4、观察企业和居民存款变化，3月份企业存款和居民户存款均出现较大幅度增加。居民户存款增加幅度远超2009年和2010年，可能与持续加息和调整活期存款利率相关，企业存款增加可能与当前经济进一步稳定向好相关。
（具体内容请见附件）
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