| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月18日 14:02 |
作者： |
黄琳 |
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多重原因导致CPI高企。3月CPI涨幅高于预期，可能存在以下原因：（1）国际大宗商品价格高企，输入性通胀压力增大，PPI价格上涨逐渐向下游产品渗透；（2）流动性依然充裕；（3）因生猪存栏量的减少和地震导致的出口增加使得猪肉价格在3月上涨1.5%以上，农产品价格仅在高位小幅下行；（4）房地产调控政策导致租金上涨。
通胀具备长期化趋势。综合国内外因素及翘尾因素，二季度CPI仍将继续高位运行。国内方面，物价上涨的周期性因素和结构性因素依然存在，二季度新涨价因素不会明显减弱。从周期性因素来看，今年自然灾害严重，农产品价格大幅下行概率较小。从结构性因素来看，劳动力成本上升趋势没有减弱迹象，而房地产调控政策导致被调高比重的房租明显上涨，都将进一步推高新涨价因素。
国际方面，大宗商品价格将居高不下，输入性通胀压力继续增强，这是支撑CPI高位运行的重要因素。全球性通胀是本轮通胀的一大特征，但市场对大宗商品后续走势开始产生分歧。东吴证券宏观组认为，短期促使大宗商品价格上涨和下跌的因素同时存在。从美元走势来看，虽然欧洲央行加息促使美元进一步走弱，但二季度随着葡萄牙等国还债高峰的到来，欧债危机隐患将再度走到台前，美元或受到一定支撑；从基本面来看，利比亚及巴林局势短期难以平息，将支撑国际油价继续上扬，日本向市场注入流动性将进一步推升大宗商品价格。但是，由于筹措资金困难，日本灾后重建短期难以拉动经济，再加上新兴经济体的紧缩政策累积效应的逐渐显现，短期内将导致大宗商品价格的震荡。但从中长期来看，欧元区先于美国进入加息周期，美元长期走弱趋势不变，支撑国际大宗商品价格继续上扬；利比亚战争导致高品质原油供给存在缺口，投机资金趁势推波助澜，国际油价上涨态势依旧；日本灾后重建及世界经济进一步复苏导致需求增加，都将继续推动大宗商品价格的上行。
因此，国际大宗商品在长期看涨的背景下，短期内的震荡也必然处于高位，输入性通胀压力难以缓解。翘尾高企、当前新涨价动力的惯性特征及难以缓解的输入性通胀压力，将使得CPI在二季度达到年内新高，6月出现峰值概率较大，或达6%左右。随着紧缩效应的逐渐显现及翘尾因素的减弱，CPI同比增速在三季度以后将有所回落。但是，上述结构性因素及国际因素使通胀具备长期化趋势，预计全年4%的调控目标或难以实现。
货币紧缩预期不变。在经济增长无忧，通胀高企的背景下，政策紧缩难以放缓。预计5月底6月初或再次加息25个基点，本月将再次上调存款准备金率以减少流动性冲击带来的通胀压力。同时，二季度人民币将加速升值，幅度或达1.5%。
（具体内容请见附件）
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