| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2011年04月06日 14:35 |
作者： |
卢燕津;贾潇君;张忆东 |
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要点
1季度经济增长整体较4季度放缓，但在补库存和节后季节性开工的短期支撑下回落幅度有限，同比增速回落至9.5%，环比降至去年3季度的水平。后期需关注资金面制约带来的负面影响。
农业部食品价格有可能误导市场。食品零售价格上升以及油价和通胀预期对非食品价格的推升有可能导致3月份CPI数据跳升至5.6%。
3月出口增速有所恢复，但贸易逆差可能再次出现。
补库存和节后季节性开工复苏或支撑1季度GDP同比增速保持在9.5%左右，投资增速23.5%。
产销率继续小幅改善，补库存加速。在美国次贷危机爆发后的两年中，企业补库存速度显著减弱是经济增速放缓的主要因素之一。尽管在2010年上半年经济增速仍然保持在两位数，但工业企业库存增速一直保持在低位。去年下半年开始企业产销率开始出现显著改善，这使得企业补库存意愿上升产生契机。1-2月份工业企业库存同比增速出现了较快的上涨，即使考虑到统计口径的调整，库存水平在企业加速生产中主动提升仍然是不争的事实。考虑到当前产销率仍然在缓慢改善，我们认为补库存将继续对经济在短期内带来动力。
春节后季节性开工恢复带来经济增长短期动力，但基数效应使得投资增速有所放缓。节后随着农民工的回流，各种投资项目开始有了不同程度的启动。尽管1-2月份投资数据可能受到投资口径改变的影响，但钢铁等生产资料销售的改善和社会库存的下降，显示下游需求的确在复苏。统计局景气中心最新公布的2月份经济先行指标已经出现了筑底迹象，与此同时经济同步指标也在高位维稳。另一方面，由于去年1季度地方政府抢开工的基数效应，使得3月份面临基数的拖累，投资增速有可能会小幅放缓至23.5%。
综合考虑到补库存加速和投资节后的复苏，我们认为1季度GDP同比增速将达到9.5%左右。2季度前期经济进一步保持在高位运行的可能性较大。但值得注意的是，由于货币政策偏紧、地方卖地收入回落、政府投资项目更加偏重民生等因素的影响。今年后期投资项目资金偏紧将是大概率事件，我们认为资金面对于经济的负面影响将在二季度后期开始逐渐显现。
（具体内容请见附件）
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