| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年04月01日 15:05 |
作者： |
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2月份工业企业利润增长34.3%，增幅仍算理想。但是2011年的工业企业利润增幅将在此基础上进一步下降，全年预计在20%左右。
我们认为市场对工业企业利润增长有几点认识误区或者简单认识：PPI上涨有利于工业利润增长；投资增长带来工业利润提高；加息导致工业利润下降；提高工资带来工业利润下降。以上认识虽符合理论的一般解释，但由于我国经济运行相对复杂，工业企业利润增长波动也有自身特征。根据分析，我们得到的结论有所不同：
PPI与工业利润正相关，但仅限于当期，且贡献不显著。
而滞后2期两者存在明显负相关。我们认为这更符合现实，中国的PPI上涨更多的是上游的采掘业和原料工业上涨，当期对工业利润贡献有限，而在经过1-2个季度后成本上升将传递至下游，成本提高抑制工业利润增长。
投资增长未必反映在工业利润高增长。从实证检验看，投资对工业利润增长为负相关，而时差相关系数也为负。
这主要和我国投资作为重要调控工具相关，经济下行时国家加大投资的时候，所以从实证数据看，投资的高增长正是工业效益相对较差的时候。
利率和工资对工业利润冲击有限。实证看，利率和工资与工业利润增长负相关，并在滞后2期对工业利润的负向冲击通过单方程的显著性检验。但两者在回归方程中未通过显著性检验，表明提高利率和工资对工业利润冲击有限，两者不是导致工业利润增减的主要因素。
根据我们的分析，影响工业利润增长主要是出口和滞后2期的消费以及物价。前两者代表产量的带动，后者表明物价的影响，符合经济理论。
根据我们预测，2011年工业企业利润增长在20%左右，比2010年下降29个百分点，主要原因在于出口、消费等需求增速下降，而前期的大宗商品和金属材料等上涨最终导致企业生产成本的上升，总体上抑制了工业企业利润的增速。相应地上市公司利润增幅在20-25%左右。
（具体内容请见附件）
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