| 来源： |
华创证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月23日 16:03 |
作者： |
高利 |
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如核泄漏可控，下半年重建需求将拉动日本经济强劲反弹。95年阪神地震重创日本重要港口和工商业中心，本次地震波及的三县地处山区，主要产业以农、渔业为主，约占日本第一产业的8.2%，二、三产业占比仅分别为4.1%和3.9%。地震对日本核心制造业的资本和产能冲击相对较小，对建筑破坏十分有限，约为95年的12%。预计直接经济损失小于阪神地震的10万亿日元，重建费用占GDP比重约2%，政府额外财政支持上限不会超过95年的5.2万亿日元。
如核泄漏可控，灾后重建将给大批日本企业打开了投资空间，并且金融危机给日本经济所遗留的就业压力也会得到缓解，预计日本经济将会在下半年（特别是四季度）出现比较强劲的反弹。
三大因素决定灾后重建支出不会引发日本财政危机。第一，日本政府债务规模庞大，约为GDP的两倍，预计重建引发的额外负债仅相当GDP的1%，增量甚微。第二，日本拥有大量的海外资产储备，约占GDP的60%，私人部门的富裕财力足以填补政府的额外负担。第三，日本国债的95%为内债，额外的债务最终将以显性或隐形（通胀）的税收形式被国内消化。
日本地震在供给端对全球经济的冲击无碍复苏大势。日本地震对全球经济在供给端的冲击远大于需求端，而暂时的供给短缺也可以被其他工业国所弥补，不会造成全球生产链中断的情况，对全球经济持续复苏的影响也将有限。
短期日元升幅有限，中长期进入贬值通道。G7国家联合干预汇市，这将对冲部分日元回流本土的影响，短期日元升幅有限。中长期三大因素导致外汇市场中日元供给增加，推动日元进入贬值通道：第一，央行紧急注入大量流动性；第二，日元以套息资金形势重返市场；第三，赈灾造成进口需求增强，经常账户顺差缩水。
日本核泄漏将在中长期推升传统能源价格，加剧全球通胀压力。此次地震引发的日本核泄漏或导致全球核电建设进程放缓，假设核电供应中断占日本总核电量的25%-40%，如果中断的部分50%由煤炭发电供应，另外50%由石油发电供应。则对应日本动力煤需求增长1556-2490万吨，最高占全球动力煤贸易总额的3.5%，对国际动力煤市场带来比较大的压力。对应日本日均原油需求增加14.26-22.82万桶，目前全球剩余日均石油产能不足600万桶，扣除利比亚动荡所造成原油减产影响，实际剩日均余产能约400万桶，日本的新增需求约占全球剩余产能的5.5%。因此日本原油需求的增加对国际原油市场也带来较大的压力。
中长期来看，如果全球的核电发展受阻，那么经济发展对石油、煤炭等传统化石资源的依赖将会重新扩大，需求将会加速上升，从而导致供给吃紧，推动价格走高。
（具体内容请见附件）
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