| 来源： |
德邦证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月21日 15:51 |
作者： |
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央行周末宣布，从2011年3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
这是今年第三次上调存款准备金率，也是去年以来的第九次上调。在本次调整之后，大型金融机构的存款准备金率再创新高达到20%，中小金融机构为16.5%。关于央行的紧缩货币政策，在2月份CPI数据公布后市场就一直存在较为强烈的预期，主要原因包括：CPI数据（4.9%）未出现市场预想的小幅回落，同比涨幅超市场普遍预期；PPI数据（7.2%）同样不乐观，上游生产资料出厂价格涨幅迅猛，国际大宗商品高位徘徊带来的输入型通胀明显，存在向下传导的压力。再加上随后央票发行的利率上调：一年期央票利率上行20.2个BP达到3.1992%，超出目前的1年期定存利率19.92BP。而3月期央票发行利率也上升16BP，改变了自去年11月以来央票收益率在一、二级市场倒挂的局面。央票发行利率的上调不仅有利于恢复央票对冲流动性的能力并在未来推动央行加大公开市场回笼流动性的操作；另一方面，央行引导市场利率上行让市场对加息存在较高预期。但此次央行仅仅采取了上调存款准备金率的措施，紧缩力度应该来说是低于市场对加息的预期的。具体原因可能包括以下几点：1）2月份出现贸易逆差（73亿美元）
虽然还不能判定是否春节因素影响程度而产生的个别现象，但外汇占款压力已经大幅减轻是无疑问的；2）
货币供应增速M2跌至15.7%，这一增速低于此前管理层提出的今年M2增长16%的目标，也是国际金融危机发生后两年以来M2增速首次低于16%；3）日本大地震对我国经济存在一定的负面冲击，央行短期内采取了更加审慎的紧缩措施。从后续的货币政策走向来看，我们认为上半年仍有一到两次加息的机会，但总体空间已经不大。单就通胀压力来看，1月份和6月份为压力峰值，上半年呈”v”型走势，一季度末和二季度初为紧缩政策相对的缓和期。而从货币回笼压力来看，截至4月30日，大约有7380亿央票到期以及2280亿正回购到期，央行仍将面临较大的流动性对冲压力，央行在4月份仍将继续上调存款准备金率，而加息则将集中在5——7月之间。短期来看，市场有望对低于预期的紧缩政策给予正面响应，低开高走是大概率事件。但我们目前仍然无法完全排除加息警报，特别是在3月份CPI数据超预期的情况下，加息将是必然选择。此外，日本地震对全球经济带来的后续冲击仍将持续，初步可以判断：1）日元套息货币将回流本土参与重建，推升日元升值并压低新兴市场国家资产价格，中国重要的外来投资（日本）
将出现下滑，不利经济增长；2)日本重建带来的宽松货币政策和物质需求将推动国际大宗商品价格维持高位，导致中国输入型通胀压力火上浇油。综合判断，中短期的不利因素将增多，市场面临的调整幅度和时间长度都将延长。本周市场的上行幅度有限，在缺乏利好和成交量支撑的情况下，难以挑战并站稳3000点关口。投资者应逢高减仓，控制风险
（具体内容请见附件）
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