| 来源： |
广发证券研发中心 |
发布时间： |
2011年03月10日 14:42 |
作者： |
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温总理《政府工作报告》对于今年工作重点安排中，排在首位的是保持物价总水平基本稳定。当前通胀压力主要来自三方面，一是输入型通胀压力继续加大。二是双顺差导致的流动性推升通胀因素仍然突出。三是劳动力成本持续提高抬升通胀底部。鉴于当前通胀压力比较突出，货币政策将继续收紧。
温总理《政府工作报告》强调要继续扩大内需特别是居民消费需求，中国人民银行副行长易纲表示“贸易顺差过大是通胀的源头”，而商务部长陈德铭提出今年外贸总的政策指导是“稳出口、扩进口、减顺差”。综合国务院、央行和商务部表述来看，在货币政策工具运用方面，上半年央行还将继续加息和上调存款准备金率，同时人民币升值步伐也可能小幅加快，人民币升值有利于增加进口，减少顺差，符合扩大内需的结构调整政策，符合商务部政策导向，同时也有利于减轻央行货币被动投放压力，缓和流动性对通胀的推动力。
输入型通胀压力继续加大全球粮价的持续大幅上涨已导致北非和中东产油国出现局势动荡，从而导致国际原油价格快速上涨。而国际油价上涨将提高粮食种植成本，增大粮价上涨动力。此外，国际油价上涨导致欧元区通胀压力上升，2月份欧元区CPI同比涨幅达到2.4%，欧元加息压力加大。而欧元加息预期上升导致美元指数持续走低，美元贬值进一步加剧全球大宗商品价格上行动力。从上述全球粮价、油价、美元指数、产油国局势动荡等因素之间可能形成恶性循环风险来看，油价上涨持续时间和幅度超预期可能性均较大。2月份中国物流和采购联合会PMI购进价格指数上升至70.1，这意味着2月工业品出厂价格指数PPI环比涨幅很可能维持在0.9%，而PPI同比涨幅则很可能达到7%。1月份CPI同比上涨4.9%，PPI同比上涨6.6%，PPI超越CPI幅度扩大至1.7个百分点。
如果两者之间剪刀差进一步扩大，二季度CPI同比涨幅可能继续回升。
人民币升值内外压力加大全球经济继续复苏和外需回升环境下，人民币小幅升值对于出口影响有限。
今年以来，人民币兑美元升值了0.8%，1月份出口同比增速由上月的17.9%回升至37.7%。1月份贸易顺差由上月的130.8亿美元回落至64.6亿美元，但当月金融机构新增外汇占款却由上月的4033亿元上升至5016亿元，这表明，连续加息导致热钱流入压力加大。当前，商业银行存款准备金率已经上调至19.5%，继续依靠上调准备金率手段来回收流动性将对商业银行运营构成负面影响。在当前国际大宗商品价格大幅上涨环境下，如果适度加快人民币升值，将有利于缓和输入型通胀压力，避免过度依赖加息挤压内需，进而有利于推进扩大内需的经济结构调整。人民币小幅升值也有利于缓和贸易摩擦压力。3月初，美国财长盖特纳再度释放出希望人民币继续升值的言论。
（具体内容请见附件）
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