| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月23日 14:21 |
作者： |
崔嵘;周炳林;林松立 |
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1.结论与投资建议
我们将美国经济自危机以来的周期波动看作是一个底部逐步抬升的W型，目前处于此W型的右侧由底部向上的阶段，W型的左侧由底部向上对应的是09年-2010年Q1，是经济复苏期，由企业的补库存周期带动；自2010Q4起经济处于二次去库存之后的再度扩张期，由企业设备投资周期以及就业改善带动消费需求向上的拉动。
2.关键逻辑与核心假设
1）PMI指数：1月份全球PMI继续回升1.6个点，至57.2。全球制造业新增需求2010Q2（4月份）达到阶段性高点，之后Q2-Q3（5-9月份）增速自高位回落，不过10月之后整体制造业再次进入扩张期，通胀压力逐步积累。
2）就业市场：1月份美国非农就业增长由于受暴风雪天气的影响而不及预期，但失业率继续大幅下降至9%，前两个月的就业增长上修，说明美国经济扩张态势持续，我们对于就业增长以及经济持续向好抱有信心！仍维持就业市场持续改善的判断，原因：1）私营就业持续增加；2）“广义”失业率（U6）开始缓步下降；3）平均周工时同比继续增长。失业率近两个月来明显回落也意味着美联储扩大量化宽松规模的可能性再次降低。
3）消费信贷：12月份美国总消费信贷增长61亿美元，远高于预期。总消费信贷（不包括房地产信贷）自08年4月见顶后持续走低，2010Q2降幅开始收窄，目前触底迹象非常明显。
4）房地产市场：1月份新屋开工数环比大增14.6%，至59.6万户，高于市场预期，表明新屋开工在政府优惠政策结束后再次企稳，未来筑底回升概率更大。
12月份房屋销量出现明显回升，环比增长17.5%，筑底回升的迹象非常明显！
目前来看，税收优惠退出对于房屋销售的冲击已经过去，地产市场的再度复苏近在眼前！
5）CPI：1月份CPI环比增长0.4%，为连续七个月增长，高于预期的0.3%，主要是受能源和服装价格上涨的带动。核心CPI环比增长0.2%，高于预期，10月份为自1960年以来最低水平，之后通胀出现回升，但目前通胀水平仍支持美联储继续维持较低利率以巩固经济增长。
3.与市场有别的看法
目前美元指数回升的力度有所减弱引发市场对美元指数持续走强的质疑。鉴于对2011年美国经济逐步向上的判断，我们维持观点，2011年美元指数趋势性走强将是大概率事件！我们也多次强调：虽然2011年世界经济“美强欧弱”的格局不足以引发美元指数的趋势性反转，但美国经济基本面向好可能导致的美联储政策态度的转变却可能根本扭转市场弱势美元的预期。也就是说，趋势性美元反转的确立需等待美联储会议措辞的根本转变！在美联储态度转变之前，美元指数走势更多的是小幅震荡抬升。提示关注3月15日召开的美联储货币政策会议。
（具体内容请见附件）
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