| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2011年01月21日 14:07 |
作者： |
姜超 |
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4季度GDP增长9.8%，超出我们乐观预期，但由于本轮经济回升的最大动力是存货周期的回补，其长期动力不足，因而GDP环比增速的高点或已出现，同比增速高点在11年2季度。10年12月的工业增加值增速为13.5%，高于我们预测的12.9%，但环比趋势增速已经连续两月回落。由于工业增长动力主要在中上游，而非下游，因此持续动力不足。
预计11年前两月的工业增加值增速为12.4%，2季度的工业增速小幅回升，到3、4季度再度下行。
10年12月的城镇固定资产投资同比增速为20.4%，投资增速大幅回落。12月的地产投资增速为12.3%，远低于11月的36.7%，出现断崖式的下降。
12月的新开工投资增速大幅回落，而计划投资增速则掉入负值区间，这也预示着未来投资增速将持续下滑。
下调11年投资增速预测至19%，地产投资增速至15%。预测11年前两月投资增速为19.6%，地产投资增速为26%。预计未来地产以及总投资增速均将持续下滑至11年下半年。展望11年上半年，CPI同比增速仍趋上升，而GDP环比增速步入回落通道，因而经济或陷入滞胀区域。
通胀的上升意味着紧缩压力依然存在。根据我们对CPI全年4.8%的预测，预计存款利率在11年上半年仍有两次上调的可能。
但是考虑到经济环比增速的回落，基于经济过热而对贷款利率加息的必要性在减低，我们将贷款利率上调次数下调为一次，时间或在1季度。即预测在11年1季度还有一次存贷款同步加息，二季度有一次存款单边加息，而下半年紧缩政策将逐步淡出。
从本轮紧缩周期来看，10年4季可以视为紧缩的上半场，政策如疾风骤雨一样出台，而自11年起紧缩政策将步入下半场，政策的出台势必要考虑经济的回落走势，其力度将逐步缩小。
（具体内容请见附件）
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