| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月17日 15:12 |
作者： |
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主要观点：
此次准备金率调整主要是对冲12月的外汇占款和财政“放水”，流动性注入大于回收，调控温和。12月外款占款当月增加4033亿元，而财政支出减少9328亿元，加上12月份公开市场业务的净投放2130亿元，而提高0.5个百分点仅是回收3600亿元，相当于市场流动性注入1.2万亿元，如果以对冲流动性为目的，即使提高1个百分点，市场流动性也将注入8000亿元，因此，此次调控力度相当温和，甚至偏松。
“偏松”调控客观上是为了兼顾春节假期的流动性需要。而在提高准备金率的同时没有提高利率说明政策回归稳健的渐进性。
但这种偏松和渐进的调控必将导致更加频繁、力度加码的调控政策出台。调控加码压力来自于四方面压力：人民币升值预期下热钱流入或持续；1月份物价快速上涨，通胀预期管理有待加强；1月份信贷规模仍可能偏大；节后存量货币回收任务重。
从政策工具选择看，回收流动性仍将主要依赖数量化工具。一季度有望再提高一次准备金率，而提高央票利率，增加央票工具的有效性将是必然。节后或将迎来较大规模的央票发行。
而差别准备金率将同时起到回收流动性和有针对性惩罚银行过量放贷的作用而被频繁使用。据报道1月份第一周信贷达到4800亿元，1月份突破1万亿。因此，动用差别准备金率将是较为有效的工具。
而加息将是抑制贷款需求和引导预期的必然手段。预计在春节假期前后将迎来年内的首次加息。后期加息的频率和力度仍取决于物价和欧美经济体复苏及政策。
由于存量流动性巨大而增量继续流入，近期提高准备金率和发行央票属中性调控，因淡化该政策的指示效应。但差别准备金率和利率工具动用更代表监管层对控制信贷的态度。建议重点关注后两者工具的使用频率和力度。
（具体内容请见附件）
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