| 来源： |
东吴证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月17日 11:22 |
作者： |
黄琳;强琪菁; |
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事件：
中央经济工作会议１２月１０日至１２日在北京举行。
评论：
“稳”成为各方协调的出发点。会议揭示出明年经济工作中存在的一些突出矛盾：宏观经济平稳运行面临复杂形势，粮食稳定增产和农民持续增收基础不牢固，经济结构调整压力加大，资源环境约束强化，改善民生和维护社会稳定任务艰巨。一句话中出现三个“稳”字，表明在复杂的经济形势下，各方协调的出发点就在于维“稳”，经济运行要稳，粮食增产要稳，社会更要稳。因此，稳定物价、改善民生必然成为明年经济工作的着力点。
稳定物价是宏观经济政策的重点，货币政策转向稳健。去年和今年的经济工作会议都提出“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系”，但今年强调“把稳定价格总水平放在更加突出的位置”，政策重点有明显偏向。如果没有稳定的价格，就不可能完成稳健增长的任务，也难以为调结构提供良好的环境，所以稳定物价就成为维稳的首要任务。2011年，推动通胀的因素更加复杂，除了流动性过剩和农产品供给短缺之外，由收入分配体制改革导致劳动力成本上升带来的供给冲击将可能带来螺旋式通胀。预计2011年上半年通胀将仍然维持在较高水平，全年高点将出现在一季度，2011年全年通胀将维持在3.5%左右。随着要素价格改革的深入，成本端推动的价格上升是长期中的必然事件，因此稳定物价将成为宏观政策长期关注的重点。虽然会议没有提出明年的经济增长目标，我们预计2011年经济增速将在9.2%-9.5%，宏观政策将在稳增长、调结构和控通胀之间寻找平衡。
会议指出要实施积极的财政政策和稳健的货币政策，把好流动性这个总闸门。积极的财政政策能够在世界经济复苏放缓时保证经济稳定增长，并有利于经济结构调整，而稳健的货币政策有力于遏制流动性泛滥带来的通胀预期，松紧搭配的财货政策体现了在各种矛盾中寻找平衡的政策意图。货币政策转向“稳健”并不等于紧缩，其要求是“总体稳健、调节有度、结构优化”。由于会议提出投资上“要做好应对国际金融危机冲击一揽子计划与‘十二五’前期投资项目衔接工作”，我们认为信贷投放不可能大幅缩减，预计2011年新增信贷将在6.5-7万亿，M2增长率或为16%。信贷投放可能主要集中于前期投资的后续建设、保障性住房、基础设施建设和新兴产业。
但由于货币存量巨大，通胀预期高企，利率水平“常规化”和数量调控“常态化”是必然过程。
基础货币投放主要源于外汇占款，并且息差扩大或吸引更多热钱，因此，2011年数量型工具仍会占据主导地位，提高存款准备金率将成为货币政策主要手段。同时随着经济增速的恢复，利率水平“常规化”过程将开启。我们认为利率水平的常态回归需要两年的时间来完成，在当前要素成本推动潜在通胀上升的背景下，存款基准利率至少要上调75至100个基点才能完成这一目标。预计2011年央行上调利率的空间大约有50个基点，使利率接近3.5%的通胀水平，但并不能消除负利率，可能2012年中国的实际利率水平才有望转正。从加息的时点来看，预计将较为集中在上半年；此外，2011年节能减排、拉闸限电等“主动调控”措施退出，可能将减缓正向产出缺口的收窄，这也为基准利率水平的常态回归提供了空间。
关于汇率政策，会议指出，进一步完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。由于出口超预期增长，2011年人民币升值压力将进一步增大，预计人民币兑美元的波动幅度或将放宽，人民币将升值5%左右。
建立促进消费长效机制，优化投资结构。去年和今年的经济工作会议都强调了要调整经济结构，提升消费。去年主要从危机后消费增长对冲投资下滑的角度来制定政策，因此立竿见影的短期政策成为去年的重点，如家电下乡、家电汽车以旧换新等。而今年经济增长稳定，消费政策倾向于建立长效机制，“提升居民消费能力、改善居民消费条件、培育新的消费热点”等政策都着眼于长远。
会议提出，在投资上，以优化投资结构为重点，提高投资质量和效益；做好应对国际金融危机冲击一揽子计划与“十二五”前期投资项目衔接工作；严控投资产能过剩行业，防止新的低水平重复建设。
这意味着经济结构的调整重点不在于降低投资增速，关键是提高投资质量。预计2011年城镇固定资产投资增长率约在22%左右。由于会议提出“做好应对国际金融危机冲击一揽子计划与“十二五”前期投资项目衔接工作”，我们认为“4万亿”的项目将纳入“十二五”统一规划，地方融资平台风险降低。
（具体内容请见附件）
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