| 来源： |
中投证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月15日 17:12 |
作者： |
邢微微 |
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11月份，国内经济在实现超预期增长的同时，CPI再次攀高。受今年中期以来国内信贷持续回升的影响，8月份开始，国内经济出现“企稳回升”，我们预计这一态势将至少延续到明年一季度。这主要是考虑年底信贷将回升至19.5%，而信贷领先于固定资产投资3-4个月。
当月固定资产投资增长29%，创年内新高。其中，在土地开发压力大、库存低与保障性住房投资快速增长背景下，房地产投资维持36.7%的高位;节能减排任务的提前完成成为制造业投资回升的积极因素;基建类投资继续低位运行。
尽管今年我们对出口相对乐观，但当月出口仍超预期。这与美国经济好转超预期，节日因素与热钱流入等因素有关，但前两者是主要原因。另外，进口大幅提升主要是内需旺盛所致，而大宗商品价格上涨也有推动。
我们预计，高通胀将持续到明年三季度末，前三季CPI分别5.2%、5.6%与4.5%，四季度CPI开始低于4%。年内高点或在6月份，达到6.3%。
在通胀预期跳升，存款活期化率创新高与CPI环比趋势项大幅上行等因素都预示了明年中期前CPI的上扬走势。
11月新增贷款5640亿元，符合我们预测，主要受后续资金配套影响。
随着信贷额度减少与11月底央行再提控制信贷，我们预计12月信贷将减少至3500亿元，全年控制在7.8万亿元。
贷款的持续反弹导致了M2回升，而通胀预期强化与经济回升导致M1连续两个月反弹。若明年信贷7万亿元，且按“3：3：2：2”投放，年初信贷将快速回落至17%，考虑M1滞后信贷3-4个月，预计明年二季度M1开始回落，三季度以后降至16%。
在经济回升与通胀高企下，年底前仍存加息的可能。考虑房地产在成交量回升下房价出现环比上升，预计近期将出包括房产税试点的综合地产调控政策。
风险提示：
如果货币政策大幅收紧与大宗商品下行，国内通胀预期将弱化。
（具体内容请见附件）
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