| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2010年12月13日 14:38 |
作者： |
付雷 |
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1、政策转折力度弱于市场预期，符合我们预期2010年经济工作会议基调释放，从全文措辞来看，紧缩力度弱于市场预期。我们认为无论从：（1）基调措辞的灵活性与保留性；（2）以控制流动性总闸门实施稳健的货币政策；（3）多维管理通胀预期的内在联系来看，2011年的宏观调控并未从紧，应该消除此前的悲观预期。
2、从对农业、消费、货币多维给力“价格管控”经济工作会突出物价稳定基调，不仅直接针对通胀，而且从产业扶持、经济拉动、宏观调控等多方面间接抑制通胀预期。具体看：(1)农业的措辞非常具体而坚定，出现了“米袋子”“菜篮子”“确保群众吃上放心食品”“耕地红线”等微观用词，体现了政策的执行力度将显著加大、保障农产品供给的方向坚定。(2)消费“刺激”基本退出视野。
09年经济工作会议强调提高居民收入、大力促进农民消费、稳定发展住房消费与汽车消费。而本次会议对消费的措辞为泛基调性质，一方面商品房的去支柱化方向使然；另一方面，汽车消费刺激对油价拉动、城市载荷也起到负面，而正常需求已经相当旺盛；考虑到信贷额度对内需的约束，消费“刺激”政策实质已经退出。(3)以控制流动性总闸门实施稳健的货币政策。“总体稳健、调节有度”的货币政策与从紧区别相差甚远；控制流动性阀门、信贷资金更多投向实体经济的措辞直指调控物价，而非抑制过热的需求。(4)物价管控措辞突出并严厉。经济工作会议不仅基调中将“稳定价格水平放在更加突出的位置”，措辞严厉的指出“以经济和法律手段为主，辅之以必要的行政手段，全面加强价格调控监管工作，保持物价总水平基本稳定”。
3、应积极的看待2011年宏观调控目标2010年经济工作会议基调与我们年报预测基本一致。对于宏观调控目标：预计2011年依然以8%（而非7.5%）为GDP目标，以4%（而非3%）为通胀目标，以16%（而非15%）为M2目标，以7-7.5万亿(而非6-6.5)为信贷目标。信贷目标有可能由我们预测的7万亿（已经高于市场预测）调高至7.5万亿，略低于于16%增速。
4、政策与经济协调性显著加强而非迟疑12月10提高存款准备金（而非利率）表明调控的“针锋相对”而非“迟疑”；12月10-11公布的海关、央行、统计数据中，外贸（可能包含热钱因素）、投资、信贷数据均超市场预。
二者共同印证了我们前期的对4季度总需求稳健向上的判断、应证了我们对宏观调控整体基调的把握。维持2011年年报增长稳健、物价可控的判断。
（具体内容请见附件）
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