| 来源： |
银河证券研究中心 |
发布时间： |
2010年12月09日 11:40 |
作者： |
左小蕾;张新法;周世一 |
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1．事件
12月3日中央政治局会议提出明年实施稳健的货币政策。
2．我们的分析与判断稳健的货币政策的目标。稳定的货币政策是以保经济平稳增长控制通胀在可承受的水平之内为政策目标。稳健的货币政策应该一方面保证信贷余额的增长不会大幅下降以保持经济平稳增长，另一方面控制货币供应量M2增长把流动性管理在一个合理水平防止通胀恶化。稳健的货币政策不是紧缩的概念。紧缩的货币政策发生在经济过热的时候。
中国经济没有过热。由于世界经济增长整体放缓，国内较大力度的宏观调控，今年第三季度经济增长9.6%，较第一第二季度增长有所放缓。第四季度增长可能稳定在9.2%-9.5%之间，我们预期全年经济增长平均10%的水平上。
10%的增长略高于近十年的平均9.7%的增长水平，而且在国家发改委信息中心计算的中国经济现阶段的现在增长上水平上。潜在增长率是长期均衡增长率，在长期均衡增长水平上的增长经济没有过热。明年是十二五规划第一年，我们对过去6个五年计划的每年的增长情况研究显示，正常的情况下，每个五年规划第一年GDP增长率与其他年份比较，一般处于五年中较低的水平。这种规律性是很容易得到解释，战略规划的第一年，通常是“蓄势待发”的准备阶段，呈现平稳增长态势是非常正常的。我们认为明年经济增长应该与正常情况下的五年规划第一年的增长态势一致。十七届五中全会通过的十二五规划建议提出未来五年实现经济“平稳较快”增长。我们认为，政府不会把8%的引导性的年度GDP增长指标下调为7%，但是把“平稳”放在较快之前的表述，是在引导不刻意追求过快GDP增长的新的增长理念。在未来五年经济发展方式转型，探索可持续发展方式的关键时期，建立增长的新的理念是实现更有质量更有效率的经济增长的基础。我们认为，《建议》在战略性地引导中国经济的平稳和可持续增长。我们预期明年经济增长可能稳定在中国现阶段的潜在增长率9.5%左右的水平上。中国今明两年的经济呈平稳增长态势，经济不是处在偏热或者过热状态。
明年信贷余额不会大幅下降。稳健货币政策要保证明年经济的平稳增长的目标，首先，货币政策每年都有银行新增贷款额度的目标。2011年我们预期支持经济平稳增长的投资增长可在能在22%-23%水平上。根据我们的匡算，信贷余额增长完全可以支持超过信贷余额增长7-8个百分点的投资增长。如果2011年的信贷余额增长14-15%，完全可以支持22%-23%的投资增长，当然也可以支持9.5%左右的平稳的经济增长。14%-15%的信贷增长相当于新增贷款额度增长6.5-7万亿，相信明年新增贷款额度可能在6.5-7万亿的水平上不会大幅下降。
（具体内容请见附件）
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