| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月27日 14:42 |
作者： |
林松立 |
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事项：
[央票到期收益率快速飙升，其中3M从2.12%升至2.62%，1Y从2.56%升至2.80%，其他档期亦有不同程度的升幅。
评论：
公开市场本周有两个现象值得关注：一是本周公开市场央行仅回笼60亿元（3个月、一年期和3年期分别发行了30亿元、20亿元和10亿元）；二是央票收益率本周继续大幅度飙升，3M和6M均飙升了50个BP，1Y和3Y上升了24BP。
这两个现象提出了两个问题：
1，下周央票发行利率被迫大幅度提升是否可以肯定？
2，本周末或下周加息的可能性大不大？
我们的观点：
央票发行为何要分三个品种发行这么小规模的央票？表面原因是此次存款准备金率提高的结果。实际上，我们判断是央票发行利率与市场利率大幅度脱节的结果，所以央行只能象征性地发行。因此，下周央票发行利率的大幅度提升应该是肯定的——不大幅度提高，央票已经无法发行出去，而回收流动性的压力很大（下周和下下周央票到期资金合计1150亿元，外汇占款这一块压力更大。）。
第二，我们关心的是，央票发行利率提升偏离一年定存利率很大时，央行会否立即加息。目前的情况是，1年期央票收益率上周五为2.55%，本周四飙升到2.80%，超过了1年期定存2.5%30个BP。从历史来看，一年期定存利率在大多数时间里高于一年期央票收益率，当央票收益率超过一年定存利率时，有点可以肯定，市场对加息的预期将快速上升。
其次，从历史来看，一年期央票收益率超过一年定存利率30个BP后，央行倾向于立即提高利率（最高达46个BP），而目前二者差距已经达到了30个BP。当然，是否加息，还取决于很多因素，判断加息的具体时点是很困难的。
结论：
1，下周加息的预期将会很强烈；2，下周加息的可能性比较高。
（具体内容请见附件）
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