| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2010年11月27日 09:57 |
作者： |
彭浩 |
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彭浩
11月的货币政策调控力度的确加大了，时隔九天两次上调存款准备金率，速度超出了预期。在物价持续上涨、流动性继续泛滥的背景下，货币政策收紧已经是一种必然。而超越往常的迅速，并不仅仅是又冻结了几千亿的流动性，更是造成了一种紧迫感，这其实并没有消减市场对于加息的预期，于是仍有不少专家和机构认为，央行年底加息的可能性还是很大。
先不说这种可能性如何，单论准备金率的连续上调。其出发点自然是剑指流动性回收，从而间接控制通胀的发展，但联系到上周多部委联合出台措施控制物价――尤其是基本生活品价格的情况下，货币政策进行相应方向上的调整和深化也就顺理成章了。而这也反映出目前的物价水平之高已经到了调控不得不为，而且必须要快的程度。
那么，市场的通胀预期又是如何走向的呢？很显然，对于CPI的估计仍不乐观，近期多家机构预测11月CPI将突破5%，创下年内高点。如果事实正如这种预期，无疑加重了负利率的程度，而如此之高的CPI水平或将是央行无法容忍的，加息确实好像箭已在弦。
然而，仔细考虑一下，央行为什么不在上周五加息而选择再调准备金率呢？原因就在于本轮通胀的根源来自于全球的流动性泛滥，以美元贬值为代表的汇率失衡引致的热钱流动，物价更多地受到资金炒作的冲击而上涨，正因如此，才有多部委的联合行动，才有“必要时可实行价格干预”，而这也说明，回收流动性才是第一位的，利率工具未必能解决通胀，反而会加重企业的生产成本，加大热钱涌入的速度和人民币升值的压力，让央行多有顾忌。
因此，当务之急并不是调整利率水平，而是控制物价水平的预期，尤其是老百姓看得见摸得着的生活必需品价格。事实上准备金上调的累积效应已经开始显现，商业银行资金逐步收紧，成为前期疯狂炒作的各类商品近期价格暴跌的重要原因，而多方面政策调控下的价格回落也应会促成CPI的增速下降。
从这个意义上讲，央行即使加息之箭已在弦上，也可以选择不发。如果不得不发，很大程度上说明通胀问题要比想象的严峻，须更快行动以减少负利率水平。年内加与不加，答案将最可能在下月初揭晓，但不论结果如何，市场的忧虑并不会随之消退。当然加息后央票利率随之调整，即可以摆脱目前一二级市场利差巨大倒挂造成难以发行的尴尬局面，公开市场操作力度加大，可减少准备金工具使用的频率及幅度，回笼流动性的灵活性增加，对商业银行盈利和实体经济的影响减小。因此，总体上讲，我们很难去评论每一次货币政策调整的利弊，也很难去量化清楚货币政策工具确实的效果，但当焦点汇聚到关注央行下一步动作的时候，我们是不是也应该想一下，货币政策难道是万能的？
（作者供职于富滇银行金融市场部）
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