| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月30日 14:19 |
作者： |
李明亮 |
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西班牙是欧元区第四大经济体，其经济规模是希腊、爱尔兰和葡萄牙三者之和的两倍。如果西班牙在未来出现巨额财政赤字或银行出现大规模倒闭而欧盟、IMF和欧洲央行未给予及时有效的援助，那么欧洲将会迎来第二轮债务危机，同时对全球金融市场产生重大影响。因此，我们要特别地关注西班牙。
西班牙政府债务状况正朝着稳健的道路上发展。首先，西班牙政府债务占GDP的比重目前仅略高于国际公认的60%警戒线，比欧洲其它边缘国家都低。第二，西班牙的财政收入状况良好，能为未来几年财政巩固计划执行奠定基础。第三，西班牙的财政赤字在近几个月已经处于下降的趋势。最后，西班牙政府债务由外国投资者持有的比重较小，在一定程度上能抑制恐慌造成的非理性抛售行为。
西班牙银行体系并不糟糕。2009年以来，西班牙银行体系的资本充足率呈现了快速回升的趋势，目前已经回复到了历史正常水平，在巴塞尔协议的8%以上。西班牙银行体系的信贷功能恢复得较好，其对私人部门贷款的同比增长率在2010年出现了正增长，对经济增长的支持增强。
房地产市场孱弱对西班牙银行体系的负面影响是可控的。首先，西班牙的政府负债风险较小，且财政收支状况出现了明显改善，政府应对能力应远强于爱尔兰。其次，欧盟已经设立了金融稳定机制，对欧洲边缘国家的救助会比原来迅速，越早救助越能压制市场恐慌情绪蔓延。最后，如果西班牙债务风险升级，欧洲央行应当会加大西班牙国债买入力度。
强劲的经济增长是财政收入持续回升的基础。我们观察了西班牙的一些经济先行指数，发现近期的工业新订单、消费者信心指数和企业信心指数相比2009年都出现了明显的好转，从GDP同比增长率来看，西班牙处于漂亮的复苏趋势中。
从西班牙当前的财政状况和银行体系及更深层的经济增长数据来看，当前西班牙并不需要外界救助。即使西班牙万一需要救助，由于其经济在欧元区发挥着系统性的重要作用，虽然救助成本偏高，但欧盟、IMF和欧洲央行也会尽快实施援助以防西班牙危机扩散带来的传染效应。欧洲边缘国家的债务问题会时不时地令市场避险情绪略有上升，但其造成的负面影响远不会如希腊债务危机时那么大。
我们认为，只要西班牙的风险可控就不会发生第二轮欧洲债务危机，美元指数不会出现连续几个月的大规模反弹走势。从中期来看，我们还是坚持美元走软的判断。
（具体内容请见附件）
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