| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月22日 16:34 |
作者： |
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主要观点：
19日人民银行决定再次提高存款准备金率，大、中小型金融机构的准备金率已经分别高达18%和16%，再次冻结流动性3500亿元。
再次提高准备金率的原因可能是10月份的热钱流入规模庞大，也可能前两周的新增信贷继续超预期。连续提高准备金率反映了货币政策的操作困局。当前央票利率低下，需求有限，通过央票回收流动性难度增加，本周公开市场操作更是净投放。而外部流动性泛滥，加息容易加剧国际资本套利。提高准备金率实属无奈。
9天内连续提高准备金率，力度空前，月内连续提高准备金率只在2007年4月份出现。鉴于2007年的紧缩性货币政策，警示作用不可低估，货币政策回归稳健提前确认，已不必等到年底中央经济工作会议定调。
月内两次提高准备金率将回收流动性7000亿元，考虑到2010年前三个季度当季热钱流入的最高规模也在7500亿元以内，即使热钱继续流入，此轮提高准备金率将基本回收四季度整个季度的热钱流入规模。显然，为进一步控制物价上涨势头，对冲市场流动性的时间提前、力度加大。
预计后期货币政策操作仍以数量工具为主。但鉴于准备金率已创下历史高位，同时已有效对冲四季度的流动性增量，预计年内提高准备金率的可能性较小。流动性管理将通过信贷控制、（定向）央票和（人民币）国债等工具来完成。预计11、12月份信贷明显减少至4000亿元左右。而在央票需求有限情况下，央票利率上升将不可避免，同时定向央票或将推出。加快在国内债券市场和离岸市场发行人民币国债也将成为选择。
货币政策回归稳健，加息周期来临，但年底是否加息仍取决于11月份的物价和经济走势。物价继续超预期，不排除加息的可能。为了减少外汇占款增加导致的流动性释放，预计继续加强外汇管制，并同时允许人民币继续升值至6.6附近。
（具体内容请见附件）
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