| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月10日 13:59 |
作者： |
陈岚;姜超 |
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摘要：
中国人民银行11月9日在银行间发行了320亿元的1年期央票，发行利率2.34%，较上周上升了5bps。央行10月20日启动加息以来，1年期央票发行利率在过去的3周内有2周上行，发行利率累计升幅达到了25bps。
1年期央票发行利率再次上行主要原因在于10月11日即将公布10月份的通胀数据或将超预期。我们之前预计10月CPI同比为3.9%，但从10月中下旬的数据看，10月份的CPI同比很可能突破4%，将再创年内新高。考虑到加息后，1年期央票招标利率对通胀上升的敏感度重新得到恢复，因此，我们认为此次1年期央票利率上行，主要是针对10月通胀数据的超预期。
从过去的经验看，1年期央票发行利率对1年期定存利率具有一定的指示作用，因此，1年期央票利率的再度上行并不断逼近1年期定存利率，将引发加息预期的再度升温。
我们认为目前升值和加息同时进行的策略，实际上表明管理层在面对“蒙代尔三角”的困境时，选择了独立的货币政策、有限的资本流动和有管理的浮动汇率的有机结合，即采用加息的方式应对国内经济的过热问题，而采用浮动汇率应对国际收支顺差问题，同时辅以对外汇热钱的适当控制，从而达到内外部均衡。从这个意义上讲，加息和升值是并行不悖的。z对于未来的政策方向，我们认为加息和升值的政策都有可能仍将持续。首先，对于加息，我们认为，目前国内经济和通胀的环比趋势仍然向上，特别是进入11月以来，商务部食品和生产资料价格指数仍在上涨，使得管理层鉴于通胀压力再次加息的可能性越来越大。但是，由于目前中国货币政策的基调仍是适度宽松，因而年内是否会再度加息仍有待于12月初举行的中央经济工作会议对货币政策的再次定调。
其次，对于升值，我们注意到，本次人民币汇改重新启动以来，人民币波动区间明显加大，表明更加灵活和富有弹性的汇率政策将是未来中国外汇制度的改革方向，而这也有利于中国货币政策的独立性的进一步增强。
（具体内容请见附件）
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