| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月28日 14:20 |
作者： |
李亚明;李冒余 |
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报告要点
从工业化发展进程的纵向角度，在特殊的城市化进程和制度安排下，中国人口红利和土地红利延缓了要素价格的上涨，未来10年中国都将处于一个过渡期，当前人民币汇率保持稳定的必要性仍然不可改变。
实际汇率的增长决定于生产率相对提升速度和要素收入的增长。贸易行业和非贸易行业之间生产率增长差异导致二者价格水平的分化，进而推升实际汇率。当前中国贸易行业生产率增速相对美国并不占优势，同时，生产要素价格的相对被压制，导致贸易和非贸易行业的价格上涨还没有发生明显的分化。在劳动力和工业用地价格还没有持续大幅上升前，保持名义汇率稳定，而让劳动力和土地价格温和上升将是一个更好的选择，尤其是对于中国这样一个城市化水平仍在不断提高，未来更加倚重内需的国家。
中美贸易顺差的缩小有赖于中国在机械设备，尤其在电气机械为代表的主导性产业上更快的技术进步，如果不能开创更高级的要素禀赋优势，而仍然局限于传统的要素禀赋和出口优势产业，贸易顺差不仅面临国内要素价格上升的压力，同时也面对国际众多竞争对手的争夺。未来中美贸易顺差的缩小将会随着优势要素禀赋的变迁而实现，但这是一个相对缓慢的过程，产业结构的调整需要一个稳定的汇率环境，人民币升值会促进产业结构的升级，但是以快速消灭竞争优势产业的方式，而不是以提高要素禀赋的方式。
灵活汇率能否增强货币政策的有效性，一定要有其他条件的配合，一者货币供给要相对稳定，目标单一，二者，生产要素价格本身没有出现暴涨的趋势，实际汇率的增长稳定。在可预见的很长时间内，美元仍将是中国的主要外汇储备，外汇占款问题将会长期存在，改变单一盯住美元的制度，很可能会再次放大外汇占款的问题。政策的多目标，很难保证货币供给的稳定性。
应对人民币的升值压力，合理的做法是，守住兑美元浮动区间（参照新加坡的经验），先不急于对美元的脱钩，而是加紧对非美元的布局，淡化对美汇率，可以让名义有效汇率在一定的浮动区间内向上小幅升值（考虑未来的通胀水平，控制在5%以内）。根据美元在12年后重拾升势的判断，也为这种做法提供了可能。同时，2011年美元没有大幅贬值的需要，人民币汇改只要能够顶住升值压力，挺过2011年，之后随着美元的升值，人民币相应的升值压力就会减弱，甚至兑美元有相对贬值的可能性。
（具体内容请见附件）
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