| 来源： |
证券日报 |
发布时间： |
2010年10月26日 10:05 |
作者： |
郑洋 |
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□ 本报记者 郑 洋
伴随着美国众议院通过《汇率改革促进公平贸易法案》、欧美国家高层陆续发难人民币低估问题，日前人民币兑美元汇率不断刷新历史高点，截至记者发稿时，人民币对美元汇率中间价报6.654，仅一个月的时间人民币已升值近1.5%。
由于本币升值为出口行业的带来的严峻考验终将波及宏观经济发展，升值已经成了让诸多经济学者“谈币色变”的敏感神经。但有业内人士指出，人民币升值的趋势虽然已无法逆转，本币价值的重估带来的影响却尚无定论，例如造纸、保险、航空、钢铁等行业皆因各自不同的结构特点受益于人民币升值。广发证券的研究员也指出，人民币升值为造纸业带来了一波整体上涨的浪潮，而以生产箱板纸、瓦楞纸为代表的包装纸生产厂商获益最丰，利润领跑同业。
行业进口依存度高
本币升值提升短期利润空间
由于目前我国造纸行业近50%的原材料(主要包括纸浆、废纸、纤维原料)依赖进口，而几乎100%的核心生产设备需要通过国外采购获得，行业整体对进口的依存度较高。
此次人民币升值的浪潮对企业生产成本的影响体现在两个方面：由于原材料价格的降低，制造商可以直接斩获更多的利润；而目前国内生产厂商中过向外资银行贷款购买仪器设备的并不是少数，本币升值降低了此类企业的机器折旧费用及贷款负担。长城证券测算显示,人民币升值3%，造纸行业生产成本将降低 1.09%；若升值 5%，行业生产成本将降低1.81%。
虽然本币升值也会对国内纸业出口产生一定的抑制作用，但由于我国纸及纸板出口占行业总产出的比重较低(2009 年纸及纸板出口 600.34万吨，仅占当年总销量的6.46%)。根据长城证券的测算，如果人民币升3%，则国内造纸行业以美元计算的出口成本上升 0.13%；若升值 5%，则出口成本上升0.21%。
不难看出，人民币升值后造纸行业成本下降占据了主导趋势，而广发证券的研究数据也表明，当人民币升值2%，造纸行业的平均利润将由现在的8%提升至9.5%。
亚运概念助力
包装纸厂商利润领跑同业
此前，市场对于本币升值对包装纸带来的影响曾一度悲观，相关人士称虽然我国纸制品出口占总产出比例较低，但是包装纸类产品由于与外贸息息相关的属性，使其可能成为业内受本币升值波及而业绩下滑的薄弱环节。但广发证券的研究员告诉记者，由于外商对我国产品的需求多为刚性需求，加之受益于国内消费转型及广州亚运会概念，近期包装纸生产厂商利润未降反升，甚至出现了领跑同业的行情，造纸业内利润分化显现。
上述研究员称，虽然人民币升值会在一定程度上抑制出口，但外商在采购低端制造业、劳动密集型产品时，更为倚重的因素是生产地完整的产业链及对交货时间的保障，而中国在此方面的优势是其他同类产品生产国无法比拟的，因而箱板纸的外贸需求并不会发生较大的波动。同时，由于国内正处于消费转型阶段，电器类、食品类等消费品价格整体呈现了下降的趋势，消费群体也在逐渐扩大。包装纸行业与消费类市场的密切联系不言而喻，消费的转型在一定程度上托起了包装纸业的发展。
而不日举办的广州亚运会也在悄悄推动包装纸行业近期利润的上涨。由于造纸业属高排放、高污染的产业，为保障亚运会期间广州市空气质量，监管部门已对当地造纸类生产企业发出了阶段性限产令，其中包括包装纸行业龙头玖龙纸业(2689.HK)被要求在亚运会期间停产一个月。行业龙头遭限产、市场需求稳定无疑推动了近日来包装纸价格的上涨。
汇兑损益遭市场抵消
行业可持续盈利能力存疑
对于人民币升值带来的业绩影响，相关上市公司的态度并不如行业研究员乐观。山鹰纸业(600567)副总经理杨义传告诉记者，虽然人民币升值可带来生产成本在短期内的相对下降，但是由于原材料市场变化较快，本币升值带来的利润很快就会被市场价格的调整抵消。
长城证券的研究报告也表示，虽然人民币升值可以能降低行业的采购成本，但供需关系改善是行业能否持续向好的根本动力。虽然目前落后产能淘汰的规模超过了预期，但与今明两年新增的产能投放相比，只是杯水车薪。因此，行业供过于求的格局不会发生逆转。在没有供需改善做后盾的背景下，尽管造纸行业四季度盈利状况有所改善，但持续性存疑。
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