| 来源： |
华泰联合证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月25日 10:22 |
作者： |
陆磊;陈勇;张晶 |
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事件：央行宣布上调人民币存贷款基准利率中国人民银行决定，自2010年10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。
主要观点：
1、“控通胀”成为货币政策优先目标。更深层次或说明政策目标的优先次序已摆脱犹疑不定，短期内控通胀优先。2、加息时点意味着体现了宏观调控者对未来通货膨胀持续性的预测，而货币博弈期间，加息是需要魄力的。3、加息的期限结构还意味着对银行体系流动性的支持。它有利于遏制存款活期化趋势、鼓励中长期贷款，从而稳定银行资金来源，另一方面也隐含对未来较高的通胀预期。4、后续加息仍有可能。考虑到四季度CPI将有所下行，经济同比增速仍在回落，年内再现加息的概率不大；而在明年上半年，在中性假设情形下，我们预计CPI将较快上行，央行将择机加息2次左右，由此，从2011年全年看，负利率状况将基本消除。评论：
一、“控通胀”成为货币政策优先目标央行此次加息的时间点刚好在十七届五中全会公报发布之后，在国家统计局21日发布三季度宏观数据之前。我们分析，加息的主要目的在于“控通胀”，这意味着宽松货币政策的终结——存款准备金率已经达到历史高位，基准利率上调开始。背景在于：一方面9月份CPI或创年内新高，负利率已持续八月，居民储蓄存款活期化程度提高，另一方面资产价格有泡沫化趋势，不仅近几月房地产市场升温，资源品和农产品价格在投机因素驱动下亦上升明显。此外，21日公布的GDP增长必将偏高。
进一步看，此前政策目标似乎在保增长、控通胀和调结构三者之间转圜，当局在政策目标优先次序上摇摆不定，此次加息或意味这方面的犹疑告一段落，短期内控通胀优先，而在从十七届五中全会至明年“两会”期间，中期政策定调方面调结构更优先。
二、加息时点意味着四项政策考量一是在十七届五中全会后，加息是短期宏观收入结构调整的一项工具。提高无风险金融工具收益率（特别是中长期定期存款），降低在未来6个月可能继续攀升的资产价格泡沫。
二是可能出现持续的工资上涨和能源资源价格改革（产业结构调整）形成的新型成本推动型通货膨胀，加息为上述改革预留了宏观政策工具空间。
三是在三季度宏观数据公布前，加息是体现了宏观调控者对未来通货膨胀持续性的预测，即大概率事件是在2011年6月前通货膨胀可望保持相对高位，即3-4.5%之间。
四是在货币博弈期间，加息是需要魄力的。这体现了当局对美元走势、人民币升值的信心，加息是本外币政策综合考虑的结果。利率平价显然是需要考虑的，但升值不见得是坏事；美国中期选举告一段落后人民币汇率升值压力会有所缓解；此外，我们可以增持美元债券，以继续支撑美元汇率。
三、加息的期限结构还意味着对银行体系流动性的支持表现在：尽管一年期存贷款利率提高幅度相同，但较长期限的存款利率提高幅度高于贷款利率。其中，二年期存款利率上调46bp，至3.25%；三年期存款利率上调52bp，至3.85%；五年期存款利率提高60bp，至4.2%。而一年期以上贷款利率均仅提高20bp。
上述情况一方面说明央行意在遏制存款活期化趋势、鼓励中长期存款，从而稳定银行资金来源，而中长期存款来源的稳定性可以降低银行流动性风险，降低再融资压力。另根据华泰联合银行组测算，此次加息对银行息差的影响偏正面。
四、后续加息仍有可能展望四季度至明年上半年，考虑到四季度CPI将有所下行，经济同比增速仍在回落，年内再现加息的概率不大；而在明年上半年，在中性假设情形下，我们预计CPI将较快上行，央行将择机加息2次左右，由此，从2011年全年看，负利率将基本消除。
但自明年一季度起，货币政策走势可能将注意两点：一是美国经济是否继续保持低迷，最终仍将反映于中国的货币政策；二是收入分配制度改革的力度和节奏，这将决定未来的通货膨胀——理想状态是，CPI可以高一点，房价低一点。
（具体内容请见附件）
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