| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年10月15日 14:45 |
作者： |
闫伟;李立峰;冯玉明 |
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事件：
央行13日下午发布《2010年前三季度金融统计数据报告》，数据显示人民币贷款前三季度增加6.3万亿元，人民币存款前三季度增加10.32万亿元；９月份我国新增人民币贷款5955亿元，新增存款1.45万亿元；截至９月末，广义货币（Ｍ２）同比增长19％，狭义货币（Ｍ１）同比增长20.9％。
研究结论
国内经济企稳带动信贷需求的增加，9月份新增贷款超市场预期。9月新增人民币贷款5955亿元，同比增长15.25%，较8月增了近500亿。数据高于市场预期（5000亿），也高于央行年初既定的信贷投放节奏指标（3.5:2.5:2:2）。从期限结构来看，中长期贷款较上月的明显增加是带动9月份新增贷款超预期的主要因素。我们认为9月份新增贷款有所回升，除了与银行“季末冲贷”行为有关外，更重要的是与国内经济逐步企稳，实体经济对信贷需求的增加有关，特别是由政府主导的“铁公基”等对中长期贷款的需求出现了快速上升。9月份央行公开市场操作，现金净投放1934亿，呈现连续4个月现金净投放态势。
9月份M2同比增速趋于稳定，M2、M1之间“倒剪刀差”进一步收窄。9月末M2同比增长19.0%，国内经济活跃度有所趋强是维持M2增速处于较高位的主要原因。M1同比增长20.9％，增幅较8月降低1个百分点。M1增速回落明显主要是由于企业倾向于在节前将短期闲置资金转为定期存款。预计余下月份M2同比增速将趋于稳定，而代表企业活期存款的M1将继续下滑。
三季度外汇储备增长过快使得人民币升值压力犹存。截至9月末，国家外汇储备余额为2.6万亿亿美元，同比增长16.5%，高于市场预期（2.5万亿美元）。三季度外汇储备大增,特别是9月份的增量明显，一方面是由于外贸持续顺差及外商直接投资流入稳定；另一方面是由于各主要“非美”货币兑美元大幅升值有关。持续的贸易顺差和过快的外汇储备增长使得人民币升值压力犹存，预计人民币将维持小幅升值态势。
新增外汇占款创年内新高，“热钱”加速回流的趋势已开始显现。9月份中国新增外汇占款2895.65亿元，较上个月增加19.19%，创下年内新高。根据最新公布的我国9月贸易顺差收窄至168.8亿美元，为5个月来的最低水平，尽管9月的FDI数据尚未公布，但从外汇占款和贸易顺差的表现来看，9月热钱净流入的压力较大，考虑到美元利率已逼近于零，远低于国内利率水平，“套利”的驱动因素有所加强，另外全球实行定量宽松货币政策，中国经济恢复相对较好以及人民币升值强烈预期，我们认为“热钱”目前处于加速回流阶段。
全年信贷仍将维持7.5万亿元，四季度信贷投放力度将有所放缓。9月份信贷增速过快，是央行在本周上调工行等六家银行存款准备金率的一个重要原因，表明了央行将力控全年信贷额度的意图。考虑到全年信贷7.5万亿额度能够满足实体经济合理资金需求，同时也有利于管理好通胀预期。我们预计全年信贷仍将维持7.5万亿元附近。由于前三季度我国新增人民币贷款达6.30万亿元，那么第四季度平均每月信贷投放或降至4000亿元，但与历年同期投放力度相比依旧较宽裕（09年四季度月分别新增贷款也仅为2530亿、2948亿和3798亿）。整体而言，全年流动性仍将维持较充松局面。进一步上调存款准备金和加息的可能性均不大。
（具体内容请见附件）
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