8月PMI小幅回升并且符合我们的预期，仍处于50%这一荣枯分界线以上，反映经济总体仍在扩张，但8月PMI数据的回升仍主要受季节因素影响（如下表1所示），所以经济内生性增长动力仍略显不足，由于8月份企业仍在大幅消减库存，所以预计工业生产以及投资增速短期内仍会经历一个小幅下滑的过程。尽管如此，我们认为8月PMI数据仍有诸多亮点，内需在经历了连续三个月的下滑之后于8月首次回暖，而由新出口订单所显示的外需也在继续改善，短期内出口仍可维持较高的增长态势，所以4季度中国经济增速相对会有所好转。

　　   表1：8月PMI数据回升幅度弱于季节因素指标名称 

    资料来源：WIND

    一、 企业去库存过程仍在继续，生产增长小于季节因素

    8月企业产成品库存指数为46.9，较7月份下降3个点，这显示去库存过程仍在继续，企业的去库存化过程也将带动工业生产增速的逐步回落，从8月PMI生产指数来看，8月PMI生产指数仅增长0.4个点至53.1，上涨幅度小于季节因素1.1。预计企业去库存过程或将在9、10月份结束，所以短期内工业生产增速仍将要维持一个小幅下滑的态势。
　　二、 企业购进价格快速增长，但可持续性条件并不充分

    8月PMI购进价格指数上涨10.1个点至60.5，从历史数据来看，历史上并没有出现过单月购进价格指数超过10个点的月份，最接近10个点增长的月份是09年1月，此后购进价格仍连续上涨了7个月（09年2月至8月），从而使得09年的PPI领先CPI在年中即开始转正，如下图1所示。我们预计本次企业购进价格的上涨可能并不具备09年1月那时的持续性，因为当前全球经济复苏趋势正在放缓而且美元在中期也处于一个上升的通道之中。

                         图1：购进价格指数在09年1月之后连续上涨

资料来源：Wind

    三、 内需改善为8月PMI数据最大亮点

    若我们用新订单与新出口订单之差来表示内需指数，则从图2可以看出，内需在经历了连续三个月的下滑之后于8月份重新开始增长，内需的改善很可能与中央鼓励私营资本投资（7月底国务院颁布鼓励和引导民间投资的36条措施）以及中央关于西部大开发有关，尽管8月的PMI增长幅度低于季节因素，但内需的改善或将使得4季度经济增速相对好转。

              图2：内需3个月来首次增长

                                              资料来源：Wind

    四、 新出口订单增长超出季节因素

    显示外需继续改善从表1可以看出，8月新出口订单环比增长1个百分点至52.2，增幅超出8月当月的季节因素，显示外需仍在继续改善，这将对3、4季度的出口增速形成支撑，考虑到当前欧美经济体复苏的力度十分薄弱，所以预计3、4季度的出口增速仍有可能在基数因素下小幅回落，但或仍将维持在较高水平。