| 来源： |
第一创业研发中心 |
发布时间： |
2010年08月24日 14:14 |
作者： |
王皓宇 |
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报告要点：
物价的日本效应体现为两个方面：一是过量的货币扩张未必带来通胀压力，比如1986-89年期间的日本，货币扩张得厉害，但CPI从未超越3%，期间日本疯狂的房地产市场产生了强大的“吸金”作用；二是出口受到挑战后，出口产能向国内转移的过程有利于压制货币扩展带来的通胀压力，又比如1986-89年的日本。
对于当前的中国而言，国内房地产市场泡沫坚挺的持续，欧美经济愈发的疲软，中国的物价趋势正受到日本效应的影响。
物价的巴拉萨-萨缪尔森效应也体现为两个方面：一是可贸易品的全球化配置和定价，全球化配置使进口企业向央行上缴基础货币，全球化定价使可贸易品价格一致化，比如当前的10年期美国国债收益率已回落到2.60%附近，这暗示美国面临着较大的通缩压力，这种通缩压力将通过可贸易品价格传导给高度参与全球化的中国；二是非贸易品行业会受到可贸易品行业的影响，利润平均化趋势下，可贸易品价格的下跌会逐渐传导到非贸易品价格。
分析中国CPI的权重：食品33%、可贸易品42%，非贸易品25%。其中，食品因为粮食已连续6年丰收，不存在价格持续上涨的担忧；可贸易品因为受全球化配置和定价的影响，价格将回落而不是上涨；即当前的CPI，75%的权重是没有持续上涨动力的。剩下的25%非贸易品价格，短期内可能继续上涨，但在巴拉萨-萨缪尔森效应影响下，上涨动力也将逐渐衰竭。
有极高的概率，7月份的CPI将是未来一年的高点。近期的水灾（水灾利于北方粮食生产，98年即粮食大丰收年）、国际粮价的大涨（07-08年国际粮价涨了1-2倍，国内粮价平均涨幅不到15%），均不足虑。
猪价涨幅8月份以来已经放缓，随着8月份结束，全国高温天气逐渐过去，高温物价也将过去。
依我们所见，市场预期的调控政策放松，力度将极为有限。主要因为两个方面的原因：一是主要城市的房地产市场7月下旬以来已经开始量价齐升，房价只是刚刚回落现又重新进入了上涨趋势，中央怎么能和怎么敢放松？二是地方政府融资平台的问题不小，第二类的4万亿和第三类的1.76万亿将制约地方融资平台新一轮的信贷扩张能力。
投资策略：权益市场仍属看淡，近期反弹之空间和持续性将受到抑制。债市则仍然是值得投资的，中国的10年国债收益率有望继续冲击3%。不要觉得现在的中国经济没有08年末那么坏，所以10年期国债收益率就下不来。类比一下，现在的美国经济远强于08年末的美国经济，但现在的美国10年国债的收益率已经接近那时候的水平了，两个时候都有避险需求，不能认为现在只是避险需求把美国国债收益率打下来了。
（具体内容请见附件）
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