| 来源： |
长城证券研究所 |
发布时间： |
2010年08月04日 14:04 |
作者： |
吴土金 |
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要点：
农产品价格逆势上涨，通胀压力增大：按照往年的季节表现，6-7月份往往是粮食、蔬菜等农产品价格趋于回落的时间段，但由于洪涝等原因，今年7月份粮食、肉禽、蔬菜等农产品价格出现了大幅的上扬，7月末农业部公布的农产品价格指数较月初上升了8%，22个省市平均猪肉价格从月初的15.5/千克回升到了接近18元/千克的水平。如果考虑到自然灾害的后续影响，以及较低的猪粮比和生猪存栏驱动的猪肉价格稳步回升的趋势，今年下半年的通胀压力可能较原先市场预期的要大，预计7月份CPI可能达到3.5%以上的水平，三、四季度CPI指标将继续在3.5-4%的高位徘徊。
由于CPI统计指标本身的局限性，国内食品价格的波动对消费者物价指数CPI的解释度接近90%，7月份农业部的菜篮子产品价格指数均值较上个月环比回升了4.7%，再考虑到本月非食品价格回升的影响，我们测算7月份的CPI将从上个月2.9%的水平攀升至3.5%以上，而翘尾因素将带动当月PPI回落至5.8%的水平。从下半年CPI和PPI的走势来看，很可能出现PPI持续回落，而农产品价格带动CPI缓步回升的背离走势，多个月份的CPI指标可能会超过4%，CPI的高点也可能推迟到四季度才会出现。
经济指标继续回落：8月11日将公布7月份的工业增加值、投资、物价等经济指标，我们预计7月份工业增加值等指标较上个月会有略微回落，最值得关注的是7月份的通胀指标CPI是否会大幅超过预期，如果CPI如预期般上升至超过3.5%的较高水平，市场对政策重新松动的预期会遭到打击。从下半年经济格局来看，经济增速指标下降，通胀指标走高，某种意义上的“滞涨阶段”正在显现，而工业增加值这些宏观一致指标的下行趋势将贯穿整个下半年，通胀CPI指标将会持续徘徊在高位，我们预计到10月份工业增加值指标才会跌至10%以下，因此年底的时候，政策放松的动机才有机会得到实质增强。
总体来看，下半年或者在更远的未来，宏观政策的两难矛盾将会表现得越来越突兀，这种矛盾一方面表现在过快的信用扩张推高了房价和要素价格，而由于劳动力相对价格的不断下降，在没有非市场力量强力干预的条件下，高房价、高通胀带来的社会压力只会不断增大，基建、房地产等任何领域伴随着信用扩张的政策宽松都不得不考虑到通胀的副作用；在宽松政策副作用增大的同时，政策的两难矛盾另一方面表现为宽松政策对实体经济的拉动效应不断减弱，过剩的产能和资本回报率的下降改变了过去宽松政策拉动经济的立竿见影效果，在经济结构调整的背景之下，政策对GDP增速下滑的容忍度可能正在提高。
（具体内容请见附件）
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