| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年07月29日 14:28 |
作者： |
闫伟;樊磊;李立峰;冯玉明 |
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事件：中国人民银行调查统计司发布今年第二季度中国宏观经济形势分析报告。报告对中国经济的发展趋势仍然持谨慎乐观看法，认为出现二次探底的可能性不大。报告强调，今后一段时期仍将保持宏观经济政策的稳定性与连续性，提高宏观调控的灵活性与针对性，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系。
研究结论
中国经济基本面良好，不存在“二次探底”的可能。从经济增长来看，它的增速无论是同比还是环比上来看放缓的态势是明显的，一季度的GDP是11.9%，上半年只有10.2%了，下降得非常快，但我们认为中国当前的经济增速的下滑是去年基数效应、地产调控和政府经济刺激计划逐步完成之后自然调整的结果，市场系统性风险(例如金融系统的大规模坏账等)还未显现，国外经济处于逐步回暖中，我国经济出现大幅下滑的可能性不大。我们预判我国今年GDP 将呈前高后低的走势，二季度GDP 在10.4%左右，三季度GDP 在10%以下，全年GDP 增速在9%左右。
肉价、粮价上涨，通胀存变数。粮食价格7 月份上涨1.5%左右,猪肉价格同期上涨9%左右。尽管未来猪价的周期性回升和粮食减产所导致的粮价上涨可能会进一步推升农产品乃至整体通胀水平，但我们认为如下半年政府能维持适中的流动性，我们依旧认为下半年通胀压力不大。一是目前输入型通胀压力不大，国内的反映需求的主要指标PMI 也出现了回落。另外，从经济周期和通胀的关系来看，往往是经济回落的时候通货膨胀的压力会很小，二是肉价、粮价不太可能大幅上涨，国家势必会在市场中出手调控农产品价格的大幅波动。
流动性或推高资产价格，成为目前政策最大隐忧。我们认为下半年的流动性仍然很宽松，如果按照全年7.5 万亿的信贷规模（3.5:2.5:2:2）控制要求，预计下半年信贷总量为2.9 万亿，月均投放将达到2000 年以来同期的新高。因此，下半年信贷总量同比相对宽松，最近大蒜，绿豆价格的上涨，背后都体现了流动性充裕。下半年宽松的流动性是否会推高资产价格是目前政府最担心的问题，这也是央行本次称未来货币政策或微调的关键所在。
下半年政策依旧维持较宽松的货币政策，短期出现加息的可能性不大。央行的讲话符合我们之前的判断：货币政策不会出现大的转向，7.5 万亿的信贷投放规模会继续维持，这是体现出稳定性的方面，但是在信贷结构方面，可能会出现微调（例如地产贷款仍然从紧，重点基建项目的资金要保障），以体现出调控的针对性与灵活性。整体上，维持较好的经济增速仍然是管理层需要考虑的重要的政策目标。由于加息可能带来热钱更快的流入，存在负面的效果，是最后才需要使用的货币工具。我们因此判断第三季度央行不会加息。
（具体内容请见附件）
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