| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2010年07月14日 14:14 |
作者： |
胡艳妮;王洋 |
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信息或事件：
7月初，银监会紧急叫停银信合作。
7月11日，人民银行公布2010年上半年金融统计数据。6月末，广义货币(M2)余额67.39万亿元,同比增长18.5%；上半年人民币贷款增加4.63万亿元；6月人民币贷款增加6034亿元；上半年净投放现金658亿元；6月银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.31%，比上月和上年12月份分别上升0.64和1.06个百分点。
简评：
6月货币信贷数据全面回落。M0同比增速略有上升的基础上，M2和M1同比增速分别回落了2.5和5.4个百分点。新增人民币贷款在5月大幅回落后，6月比5月仍然减少了360亿元，银行并未出现季末贷款冲动，因此比去年同期大幅减少了9270亿元，这预示了信贷需求的降低。上半年新增人民币贷款4.63万亿元，同比少增2.74万亿元，已经提前和超额完成了今年比去年减少2.1万亿（9.6-7.5）的信贷投放目标。同时，新增外汇占款继续下降。增量流动性全面收紧。
6月新增中长期贷款比5月减少235亿元，但非金融公司和其他部门的中长期贷款依然增加了267亿元，居民的中长期贷款大幅减少了502亿元，这是自417新政之后连续两个月减少。房地产市场僵滞，预期个人住房贷款需求还会持续减少，而近期房地产调控发生了一些新变化，如上海和重庆房地产税被否和上海三套房贷款重启，市场认为地方政府甚至中央政府对房地产调控的态度出现微妙的变化，这是房地产调控中不和谐的噪音还是表明市场即将转向？我们认为前者的可能性更大，这也表明调控将比预期更为艰辛和漫长。信贷需求的减少将不仅来自去年的优质贷款如房地产贷款和地方融资平台贷款今年不再，也将来自经济增速的回落。
流动性收紧也表现在银行资金紧张，银行间同业拆借利率上行。银行资金紧张源于2009年的过度信贷使得超额准备金率和资本充足率下降太多，银行由流动性的注入（特别是去年对房地产市场），提前在到今年受到流动性约束，可谓自食其果。今年1-5月的提高准备金率和发行央票的紧缩货币政策使其紧张状况雪上加霜。6月公开市场实现净投放货币265亿元，使得银行的资金紧张状况有所缓解，拆借利率在6月底开始下降。我们认为，真正解除银行的流动性约束，实质还需要等到国有大型商业银行的上市（农行）和再融资（工行、建行、中行）的完成。
据海关公布的数据，6月外贸同比增长达到了高点，顺差超过200亿美元。新增外汇储备也由负转正。这样，在顺差略增，预期外商投资无大变化情况下，根据（外汇储备-FDI-贸易顺差）计算的热钱流入将大为增长，这显示出在6月21日人民币汇改后，升值预期和到目前的小幅升值使得热钱流入的预期在明显增强。
对今年年初开始实行的从紧货币政策，我们主张的“釜底抽薪”控制信贷已经起到作用，而反对的“引火烧身”升值也有跟进，虽然我们不认为会以积小步累积大步的方式实现大幅升值，摒弃的“扬汤止沸”加息依然遥遥无期。
我们判断通胀压力晚也在7月将达到高点并逐月回落，而经济增长全年将逐季回落，宏观经济在四季度到明年一季度有“二次探底”的风险。因此，从经济形势的需要和政策实施效果来看，继续从紧的货币政策既不必要，也会有害无益，货币政策将回归常态，有可能微调，转向实质上的适度宽松。实际上，6月央票实现净投放就是微调方式之一。下一步的手段除了央票之外，我们认为不排除在信贷需求滑落较快、而银行再融资尚未完成的情况下适时降低存款准备金率。
对货币政策是否应当继续收紧的反面意见来自对7月初银监会紧急叫停银信合作的不同理解。2009年9月末，银信合作理财产品规模还不到6000亿元，之后银信合作产品发展迅速，截止今年上半年，已达到约2.8万亿元的规模，单月新增规模最高时超过5000亿元。我的认为，从量上来看，刨除去年四季度已经规模较大的银信合作数量，今年的银信合作虽然较大，但不足以否定信贷得到有效控制的判断；银信合作的叫停是一种“事后补救”行为，从控制风险和规范信贷出发，是在银行的银信合作需求已经大为减弱之时发生的；银信合作叫停不会影响经济增长，逻辑上也是从经济增长到货币政策，而不是从货币政策到经济增长，经济增长下滑有可能倒逼货币政策放松，而不是银信合作叫停这样的信贷政策负面影响经济增长。
（具体内容请见附件）
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