【内容摘要】

　　6月19日央行决定推进汇率改革，增强人民币币值弹性

　　6月19日央行发表谈话，指出将“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。根据国内外经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。央行还指出，当前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。

　　外围形势的复杂性导致人民币汇率改革迫在眉睫

　　由于欧元区债务危机二季度的全面升级，人民币兑欧元已创出新高，这极大的打击了中国对欧盟的出口，导致整体贸易顺差的持续缩减，而最近热钱流入也因美元走强和国内宏观调控而有所削弱，这些因素使得人民币升值压力略微有所缓解。但是我们也要看到，美国财政部的施压以及欧盟对华反倾销问题依然是长期升值压力。从BIS最新数据来看，5月份人民币实际有效汇率环比大幅升值3.37%，已经连续三个月上升。自去年下半年以来，各国已陆续开始实施退出政策，由于美国经济领先复苏导致美元进入升值周期，因此人民币兑欧元、英镑和日元汇率出现被动上升，这将继续影响未来我国产品对欧、日的出口。因此，汇率机制改革促进经济转型是迫在眉睫的任务。

　　经济回落风险决定改革仅是回归弹性而非大幅升值

　　欧元区的债务问题在短期内是难以解决的，5月份7500亿援助计划的真正落实需要时间，而5月份PMI、工业增加值的超预期回落，以及通胀在宏观调控下的短期回落，都是经济回落趋势的先行指标。如此来看，三季度经济回落的风险还是存在的，这决定了即使短期出口复苏较乐观而贸易顺差再次出现，人民币汇率也只能采取小幅升值策略作为一种缓兵之计，或者说，升值仅仅是对弹性浮动区间的回归，并不代表着05年历史的重演。如果这个逻辑成立，那么，本次宣言的政治意义远大于经济意义。

　　汇率改革：下半年经济博弈的开始而非结束

　　本次改革对经济的影响是一个复杂的问题，但是有一点比较肯定，那就是这是经济博弈的开始而非市场所想的结束，当我们迫于内部转型和外部政治压力而选择回到正常政策路径时，外围形势的明朗也不远了。理论上，人民币升值的代价是中国向全球输出通胀，如果经济运行正常，那么美国居民会转而购买相对便宜的美国产品，这有利于美国的产出和就业，同时资产效应将导致中国购买更多的美国产品，这同样有利于美国的产出和就业。但是我们也要预期到，升值对于中国传统优势的轻纺产业出口将产生致命的打击，企业产出的下降也足以对它的进口产生不小的影响，而美国物价上升同样也会对居民消费产生不小的负面影响。所以改革不是简单的3%的升值问题，他涉及更多的关联，而具体的措施也非我们想象的简单，预计在美元走势不确定下，下半年汇率政策回归将呈现缓慢的正常化路径。