| 来源： |
长江证券研究所 |
发布时间： |
2010年06月11日 15:34 |
作者： |
沈楠;李冒余 |
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美元超预期将成为年内大宗市场的主导因素。在债务危机强力打压欧元的局面下，下半年避险情绪和欧洲中长期增长恶化使得欧元仍存在较大的下行空间，而本次的人民币升值更可能仅对美元产生超短期的负面影响，在这样的情况下，美元指数在下半年很可能出现超预期的升值而强于我们之前判断的“价值强势”。具体来说，我们已将年内欧元的最低位大幅下调至1.10，而美元的目标位在92-93之间。从00年以来CRB综合指数和美元指数的变化率走势来看，除了两者具有极强的负相关之外，当美元指数在6个月内出现大幅升值时，大宗商品难逃下降至少疲弱的厄运。
三大大宗消费国下半年增速放缓减弱需求。从全球大宗商品的需求占比上来看，美、欧和中国三者是最大的消费经济体。
对美国而言，三大短期拉动因素在三季度即将消失，产能调整期可能会与库存效应的减弱期并存于下半年的主要区间，增长点上的“真空期”必然减缓经济增速进而削弱大宗需求；欧洲债务危机下的财政大幅提前收紧，在未来1-2年甚至更长时间段内都会成为其经济发展的重大包袱；而对于中国，以CPI、M1和工业增加值为指标的小周期滞涨及衰退是下半年的趋势，在这种情况下，被动的补库存和主动的去库存都是对大宗需求产生负面影响。
原油供需缺口四季度弱势逆转。我们以具代表性的原油作为供需定量研究的对象，表明原油在标价因素主导弱势的格局下，下半年脉冲性的反弹机会也会受到明显的限制。一方面，供需缺口在四季度才反转为求大于供，而且绝对量上保持弱势，另一方面，OPEC仍具有较大的剩余产能空间，OPEC保持着原油价格的控制力，这成为限制原油过度反弹的“天花板”。
大宗商品疲软或对国内板块造成打击。美元超预期升值的可能将使标价因素主导年内大宗商品价格的疲软走势，而在供需层面上主要需求端经济增长点不明或陷入小周期的滞涨、衰退也将抹杀较为明显的脉冲性反弹机会。从目前国内行业的走势来看，我们认为国内的市场仍尚未对大宗走弱的风险有所预期，甚至有所反应。因此，针对这一风险有必要对某些特定的板块予以规避。首先是与大宗密切相关的一些上游行业应予以规避，如有色、采掘、石化等行业。其次，伴随的美元大幅升值也使得出口相关行业成为可以规避的行业。
（具体内容请见附件）
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