| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月16日 11:08 |
作者： |
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PPI涨幅低于预期，温和上扬至年中。2010年国家统计局公布一季度与3月份工业品出厂价格指数：一季度，工业品出厂价格同比上涨5.2%。3月份，工业品出厂价格同比上涨5.9%，低于我们之前6.6%的预期，主要原因可能是我们对翘尾因素的贡献估计过高。随着翘尾因素的减弱和总需求的平稳增长，PPI将温和上扬至年中前后，我们预计，4月份PPI为6.5%。
需求方面：虽然3月份PMI订单指数上扬，但我们认为平稳增长是常态。2010年3月新订单指数为58.1%，高于上月4.4个百分点。看上去需求增长比较强劲，但由于2月份是春节期间，所以需求环比上涨存在特殊原因。我们认为，在季节性干扰消除后，需求将回复至温和上涨。刺激政策的效应正在扩散减弱而市场自身修复缓慢，这使得国内需求大幅上涨时刻已经过去，3月份工业增加值增速如期下行就是证明。
3月份出口订单指数为54.5%，比上月提高4.2个百分点，连续十一个月位于临界点之上，表明世界经济持续复苏，我国制造业出口回暖态势日益明显。但考虑到目前的贸易摩擦和人民币汇率争议，出口订单指数再向上提升的空间有限，3月份的对外贸易逆差已经表明了外需的上涨将是非常缓慢，尤其是相对于国内需求而言。
综合内外需的判断，我国经济总需求平稳增长将是常态，这将推动PPI温和上扬。
大宗商品价格将是影响PPI涨幅的主要因素。随着全球经济的复苏，大宗商品价格也进一步表现。我们认为，宽松货币政策引起前一阶段大宗商品价格的上涨，下一阶段，大宗商品价格上行动力主要来自总需求的上升。如果再混合投机资金的推动，大宗商品价格有可能进入新一轮上涨周期。由于我国资源对外依赖程度比较高，大规模的进口使得国际大宗商品价格顺利向国内传导，石油、铁矿石等资源价格不断上涨将体现在国内工业品价格上，近期的成品油价格调整就是例证。
采掘类产品价格上涨幅度依然最大，但上中下游行业利润分布发生变化。3月份，生产资料出厂价格同比上涨7.4%，其中采掘工业上涨30.3%，原料工业上涨12.2%，加工工业上涨2.3%，生活资料出厂价格同比上涨1.2%。根据价格指数测算行业利润空间的方法：
消费品制造业利润空间=生活资料价格指数；加工工业利润空间=加工工业产品价格指数-原料工业产品价格指数；原料工业利润空间=原料工业产品价格指数-采掘工业产品价格指数；采掘工业利润空间=采掘工业产品价格指数我们得出本月行业利润分布跟踪结果：利润向上游转移的态势有所放缓，原料工业的利润空间有所提升，下游消费品制造业的利润空间稳步扩大。
（具体内容请见附件）
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