| 来源： |
东海证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月13日 14:22 |
作者： |
顾颖 |
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报告要点
央行调控成效显著，新增信贷大幅回落3月份当月人民币各项贷款增加5107亿元，同比少增1.38万亿元。尽管3月份新增信贷看起来比较低，但如果剔除票据融资减少2690亿元的因素，以及加上外汇贷款新增额，3月整个新增信贷融资额并不是很低，因此对经济冲击并不大。在信贷额度控制的情况下，按照7.5万亿的信贷增长目标以及3:3:2:2调控的节奏，一季度的新增信贷约2.6万亿元，虽然略微超标，但整体来看，央行调控成效显著，信贷增长较为合理。
尽管今年1季度信贷的2.6万亿较去年的4.58万亿出现了大幅回落，但与往年同期相比，仍处于历史较高水平，因此整体的货币政策环境仍然较为宽松。考虑到全年7.5万亿的信贷目标，后续几个月央行将进一步加强信贷监管的力度和信贷投放的节奏，新增信贷规模也将逐步趋于回落。
货币供应量增速整体回落，后续政策紧迫性降低3月货币供应量增速整体回落。数据显示，3月末，M2同比增长22.50%，增幅比上月末低3.02个百分点；M1同比增长29.94%，增幅比上月末低5.05个百分点。其中，M1同比增速在1月冲高至历史高点后，连续两个月有所回落，M2增速则呈现去年12月以来的连续四个月回落。政府工作报告提出，今年M2同比增速控制在17%左右，随着信贷控制和流动性的适度收紧，以及去年基数的逐渐走高，M2增速将逐步向调控目标回归。
春节之后，央行加大公开市场回笼力度，连续实现资金净回笼，央票发行规模不断扩大，并先后重启了91天期和28天期正回购操作。在8日的公开市场例行操作中，央行首次重启3年期央票以回收流动性。这也是自2008年6月以来，3年期央票的首次发行，尽管此次发行规模仅为150亿元，对于市场的冲击并不大，但其对市场流动性的深度锁定所释放出的紧缩性信号显得更加明朗。
从央行近期的政策意图来看，目前调控手段还是以数量型为主，之所以要选择在此时重启3年期央票，原因还是去年释放了太多流动性，银行间资金太充裕，要在收紧流动性的同时控制通胀预期，最有效的就是通过两大手段，即公开市场操作和存款准备金率。我们认为未来一段时间的政策走势，央行将继续通过发行3年期央票来多元化数量型工具，同时根据自身流动性指标和市场流动性情况，来合理地进行公开市场操作。3年期央票的发行反映出央行通过数量型工具进一步收紧流动性的意图，以此来达到尽量延缓加息的目的。此外，3月份无论是新增信贷规模还是货币供应增速都呈现出显著回落的趋势，从而有效地延缓了后续政策的紧迫性。
（具体内容请见附件）
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