| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2010年04月07日 14:19 |
作者： |
邢自强;徐剑 |
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近期一些新变化使得今年投资增长可能超过预期：
近期中国各省份纷纷报出大规模的政府投资计划，譬如湖北省公布了未来数年超过12万亿元的投资项目规划，重庆市公布1万亿元投资计划，显示了地方政府强劲的投资冲动；而今年卖地收入的强劲增长也为地方投资的雄心提供了支撑，以北京为例，2010年一季度土地交易已达到486亿元，是去年同期的20倍，已达到去年全年的52%；上海1季度土地出让金规模也已达到去年全年的一半。
与此同时私人部门的需求也在强劲复苏，尤其是房地产投资，1~2月份增长31.1%，而且其领先指标——房地产交易量和新开工面积近期强劲增长，中金地产组监测的重点城市房地产成交量已连续六周上扬，远好于市场预期，将进一步拉动开发投资。私人部门的制造业投资也受益于出口复苏而有所好转。
中央政府的支出规模向上弹性大，而向下压缩的弹性较小：因为今年中央公共支出增速已经从去年的增长120%压缩至增长7.4%，进一步压缩可能会造成在建项目无法完工出现烂尾工程。相反，今年的政府预算支出是基于非常保守的8%收入增长预期，全年肯定会超收，因此支出规模的向上弹性较大。
此外， 3月份PMI强劲反弹，单月贸易逆差的出现（上一次出现月度贸易逆差是经济过热的2004年4月），近期民间拆借利率的飙升，以及民工荒的蔓延（我们近期的调研发现部分内地区域甚至也出现招工难），这些信号似乎都显示经济热度较高。
我们将房地产投资、房地产以外的私人部门投资、以及政府主导的投资增速预期各自上调2个百分点，从而带动资本形成实际增速由11.7%上调到13.7%，对GDP的贡献由4.5个百分点提高到5.4个百分点。
此外，最近国际环境明显好转，美国消费回升，上调全年出口实际增速预期至15%：
美国尽管前期遭遇恶劣天气（如暴风雪），但就业市场仍稳步好转，一季度非农就业人数增长16.2万人，带动美国消费回升。作为领先指标的消费类公司股票也显著上涨，例如Best Buy、Home Depot、Amazon的股价在过去两个月分别上涨21%，17%和12%。我们海外宏观组基于美国私人消费的逐步改善，昨天正式将美国2010年GDP增速预期由此前的2.7%上调至3%；此外欧元区希腊债务问题也逐步得到改善，这些对于我国出口有带动作用。
我们将出口（实物量）增长预测由此前的10%上调至15%，进口（实物量）增长随之上调至16%，净出口对GDP的贡献由0.3个百分点上升至0.4。因此全年GDP增速上调至10.5%。
我们认为经济二次探底的风险较低：即使下半年美国经济增速由于再库存等技术因素减弱而放缓，其私人部门的内生消费与投资复苏势头依然稳固。另一方面，我国货币与财政政策预留了较大空间——今年7.5万亿的贷款加上去年贷而未用的1.2万亿足够企业用于投资；去年9500亿财政赤字中有2608亿并未使用，结转到今年使用，也使得今年财政实际赤字规模可达到13100亿，占GDP的3.5%，财政拉动经济增长的回旋空间也高于去年。
政策启示：中国经济的强劲增长下，人民币汇改时机日趋成熟，我们重申人民币可能于2季度恢复升值的判断；此外通胀未来数月也会显著升高，我们认为加息可能发生于3季度。
（具体内容请见附件）
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