| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月26日 13:57 |
作者： |
策略团队 |
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一、实现“宏观三目标融合”是今年政策调控的最大挑战将“处理好保持经济平稳较快发展、调整结构和管理好通胀预期三者的关系”列为今年所有工作的首位，足见这项工作在2010年的重要意义。
其实，在3月14日中外记者招待会上，温总理曾两次提及“中国经济今年必须处理好保持经济平稳较快发展、调整结构和管理好通胀预期三者的关系。而在这三者之间，我们必须走出一条光明的路子。”不过，从宏观经济理论上来讲，同时实现保增长、调结构与防通胀的目标，是相当困难的（就像同时实现货币政策“稳定物价、促进经济增长、实现充分就业和平衡国际收支”四个目标一样），这已经将宏观调控手段从技术层面上升到艺术的高度。
对于经济发展、调整结构和管好通胀预期三个方面，温总理曾表述如下：一方面，“我们必须坚持把转变发展方式、调整结构放在重要位置，改变中国经济发展的不平衡、不协调和不可持续的问题。”另一方面，“如果发生通货膨胀，再加上收入分配不公，以及贪污腐败，足以影响社会的稳定，甚至政权的巩固。”从温总理的表述可以看出，调整结构和管好通胀预期是今年政府工作的重中之重，但这必须要建立在保证经济增长的基础之上。
虽然总理一再强调“在经济发展、调整结构和管好通胀预期三者之间，我们必须走出一条光明的路子。只有这样，才可能避免二次探底。”并且提出要运用好货币政策、高度重视农业、必须保持政策的连续性和稳定性三条措施。即使这样，我们仍然无法明确得出中央对于处理好三方面关系的有效举措。总之，如温总理所言“处理好这三者的关系是一件非常困难的事情”。对于如此纠结的年度宏观目标，毫无疑问，将是对中央调控智慧的极大考验。至于结果如何，实话实说，我们也相当期待。
二、货币政策从“宽松”转为“适度宽松”表明宏观政策主线已由扩张向紧缩转变据央行发布《2009年第四季度中国货币政策执行报告》显示，2010年要“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”，2010年广义货币供应量M2同比增长目标为17%，远低于2009年的27.7%。很显然，尽管同为“宽松货币政策”，但加上“适度”的限定，2010年与2009年货币政策执行将存在本质区别。
进入2010年，央行上调央行票据收益率及存款准备金率的动作频出，表达了货币政策调整的意图。虽然政策调整向资本市场传递了央行试图改变流动性严重过剩的意图，但是央行并没有明确地给出存款准备金率、央行票据发行利率调整的具体原因，反而一再表示“流动性管理并不等同于货币政策紧缩”。从央行货币政策表述和执行方面相互矛盾的事实来看，尽管央行对于货币政策调整态度虽不明晰，但不可否认，中国“刺激政策退出”已经在路上。
简单地看，货币政策只有三个方向：紧缩、扩张或者保持现状。2009年作为特殊时期，中国经济调结构让位于保增长，政策重心倾向极度扩张，重量轻质现象非常突出，信贷的天量投放，众多基建项目的快速上马，虽然促使了经济的强劲复苏，但也为短期通胀压力加大、经济结构恶化埋下了伏笔。进入2010年，宏观政策主线由扩张转为紧缩已经无可置疑，即从2008年底以来为应对金融危机所采取的超常规刺激政策中退出，回到正常环境下的正常化的宏观政策。尽管中国政府尚未采取诸如加息等比较激进的价格型调控工具，但是中国“刺激政策退出”早已从去年三季度开始启程，目前已经“在路上”。
三、当前人民币升值不符合中国国家利益，未来一段时间人民币汇率将保持稳定在今年2月底，商务部、工业和信息化部等相关中央部委进行“人民币升值压力测试”之后，3月6日央行行长周小川表示“中国当前的汇率政策是在危机条件下的特殊政策，迟早要退出”，加之4月15日美国财政部报告公布日期的临近（是否届时会将中国列为所谓“汇率操纵国”），国内媒体和投资界关于“人民币升值预期”也有所升温。
“继续完善人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”的工作目标表述以及3月14日中外记者招待会上温总理明确表示“人民币的币值没有低估”，“反对各国之间相互指责，甚至用强制的办法来迫使一国的汇率升值”，这已经比较清晰地勾勒出中国政府对于当前人民币汇率的相关态度：当前，人民币升值不符合中国国家利益，未来一段时间人民币汇率将会保持稳定。
（具体内容请见附件）
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