【研究报告内容摘要】

　　一周政策回顾:央行提高三个月央票利率,资金回笼力度加大。观察过去历年公开市场操作特征,我们认为其目的为春节期间大规模放出流动性作准备,同时也与年底财政大量放款,需要配合央票发行来中和市场流动性有关。此外,历史上看,中国央票利率明显高于美元Libor 利率,可能会吸引外部资金大量流入,08 年上半年就是一个例子。

　　在美国短期利率持续下降局面下,中国目前却逆向提高央票利率造成利差扩大,很可能导致热钱流入增加,近两个月的外汇占款大幅回升已反映出这一趋势。

　　房地产政策明朗化:国务院办公厅于周末发布《关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》,对二套房并未出台更严格的措施,强调的重点是增加供给。这标志政府对房地产政策做了清晰明了的阐述,新政策、传言频出的情况可能会告一段落。此外,上周一些政策表明中央经济工作会议“调结构,促消费”的宗旨将得到充分贯彻,包括领导人在政治局会议上表示要落实结构性减税政策,加大国民收入分配调整力度。而在海南发展规划出台之后,政治局提出跨越式发展西藏,显示对区域协调发展的重视,西藏、新疆等民族、边疆地区可能受益。

　　数据解读:严寒天气推高通胀:供给易受天气影响的蔬菜和猪肉价格近几周大幅上涨,我们预计12 月份CPI 达到2%,高于市场此前预期的1.4%。应对通胀上升政府将首先采用行政措施应对,包括加大补贴、物价管制。一些公用事业、资源品的价格调整可能会暂停。

　　出口强劲复苏:12 月份出口增长如期转正跃升至17.7%。季调后月环比增长5%,机电、高新技术产品出口率先复苏。

　　我们预计1 季度出口在低基数效应下增长有望逾20%。此外,进口价格上涨推动12 月进口增长55.9%(当月原油价格和大宗商品价格同比上涨80%和50%); 季调后环比增长8.7%,我们认为进口增幅远高于出口只是短期现象,是对此前进口下跌过猛的纠正。预计2 季度开始进出口增速开始趋同,净出口对GDP 的贡献将由负转正。然而美国12月份就业数据低于预期,显示其经济不如市场想象的强劲,美联储仍将在相当长的时间内保持极低利率。中国的政策制定者在决策时也要警惕外部环境的脆弱性。

　　美欧失业率双双达到10%。美国12 月非农就业人数下降8.5 万人,显著高于市场增加1 万人的预期,失业率持平于10%。8.5 万人就业人数下降主要来自于建筑业, 而制造业就业人数降幅有所放缓,临时用工连续第5 个月上升,是就业市场企稳的积极讯号。然而,目前长期失业人数已上升至总失业人口的40%;边际劳动人口达250 万人,但由于这些人最近放弃求职,在失业率数据中得不到体现;劳动人口于12 月再下降66 万人, 如将这些人计算在内,失业率便可能上升至10.4%。尽管恶化趋势停止,然而招聘意愿并未恢复,自9 月以来申领失业救济金总人数始终处于1000 万人的纪录高位。在这一数字下降之前,预计失业率在今年上半年可能继续徘徊于10%左右。欧元区就业市场恶化速度亦有所放缓,但欧元区成员国间分化严重,欧盟预计失业率仍可能在2010 年继续上升,并在相当长时间内处于高位。

　　12 月FOMC 会议纪要亦显示, 美联储官员认为尽管经济复苏态势持续,但就业市场依然令人担忧。美联储正讨论是否延长和扩大MBS 购买方案。与会官员在资产购买计划上存在分歧, 一些委员认为房市虽有所改善,但只是暂时性的,在3 月底结束MBS 购买存在令房市复苏可能减缓的风险。然而,一位联储的决策者认为目前金融市场和经济状况改善的前景暗示需要开始缩减资产购买的规模。