工业增长平稳,环比增速趋势向上。

　　规模以上工业增加值同比增长19.2%;月环比折年率增长14.9%,较上月的18.5%有所下降,属正常波动。从趋势上看,未来一年工业产出增速明显高于潜在水平。经济扩张阶段,强周期的投资品行业增长更快。

　　单月通胀明显上升,有雪灾因素,经济扩张更关键。

　　11 月份CPI、PPI 变动显著改善,环比大幅上扬。CPI 环比折年率为7.1%,PPI月环比折年率为12.4%,上涨幅度非常大。CPI 上涨很快有雪灾因素,这体现在食品涨幅加大上面;但CPI 非食品项涨幅回升也很快,特别是居住价格,这是领先指标。而PPI 受雪灾影响应相对较小,环比大幅上涨基本反映了经济扩张的影响。

　　外币贷款明显增加、热钱流入,流通速度继续加快。

　　由于人民币新增信贷明显少于去年同期,M2 增速达到29.74%,超过10 月份似乎有些奇怪。这主要反映了两个因素。第一点,从贷款看,尽管人民币贷款有所减少,但外部贷款近期在明显增加,导致总体贷款增速未下降,这反映了人民币升值的预期。第二点,从与M2 对应的金融机构资产项看,热钱流入导致的外汇占款增加的作用有所加大。M1 同比增长34.63%,增速继续提高,而且比M2 提高幅度要大,货币流通速度在继续回升,这一过程远未结束。

　　投资消费有所波动,地产开工加快。

　　11 月份投资和零售额增速有所下降,我们认为是正常波动。汽车、地产、家电等耐用消费品销售仍然旺盛。在旺盛销售的带动下,土地购置和开工在明显加快。

　　出口回升缓慢,进口快速上升,顺差减小。

　　由于基数原因,11 月份进出口同比增速明显回升。其中,出口额同比下降1.2%,进口同比增长26.7%。但从环比看,出口回升缓慢,而进口回升相对较多,顺差减小。

　　政策刺激退出难阻经济扩张,明年下半年通胀起来会有多快多高有不确定性。

　　在经济复苏逐渐加强的背景下,刺激性政策面临退出,但在一段时间内并不会成为经济扩张的阻力。第一,货币政策本身是顺周期的;第二,中国货币政策调整相对滞后,虽然收紧,但力度不够,这就使得货币政策本身成为经济扩张的加速器而非稳定器。目前的经济位置决定了通胀在明年二季度之前难以大起,明年下半年会有多快和多大幅度确实很不确定。