| 来源： |
东方证券研究所 |
发布时间： |
2009年11月13日 13:59 |
作者： |
闫伟;冯玉明 |
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中小银行贷款回落致新增贷款略低于预期。10月新增人民币贷款2530亿元，略低于预期。由于媒体信息显示四大行新增贷款，同上月相比较为平稳，因此中小银行的新增贷款应该出现了大幅回落。监管压力、季末“冲时点”过后的正常回落或工作日的减少可能是信贷回落的主要原因。
尽管原因并不明晰，但年内流动性只要没有大的波动，应该不会再成为市场关注的焦点，反而12月的中央经济工作会议和明年一季度的信贷投放可能显得更加重要。
票据贷款继续大幅减少，但继续减少空间有限。根据我们测算，10月当月企业票据贷款减少了2039亿，相对2530亿元的总量而言仍然减少较多。
但同上月相比，企业票据贷款减少的幅度已经开始下降，这可能是前期票据到期量开始萎缩造成的。预计后期票据贷款还将减少，但空间已经有限。经济复苏趋势的明朗推动商业银行继续将贷款投放重点放在企业中长期贷款和居民贷款上。基数影响下，预计下月信贷余额增速将回落到31%左右。
存款活期化趋势明显。10月M1增速达到32.03%，高出我们此前29.92%的预期，M2的增速为29.42%，基本符合我们的预期。具体看，如果扣除M1中的现金变化，今年10月企业的活期存款增加了6865亿元，由于企业总的存款增加2106亿元，因此反推定期存款肯定出现了大幅减少（估计约4000-5000亿元左右），存款活期化的趋势非常明晰。预计11月M1增速为33.4%，M2增速为28.5%，全年M2增速在25%左右，超出国务院在年初定下的17%目标。
预计两个季度内货币政策将保持稳定。总体上，我们认为货币政策名义上仍将维持“适度宽松”，但实质上可能以保持稳定为主。具体来看有以下几个方面：第一，明年一季度新增贷款规模将成为焦点，月均1万亿元较为合理，政府政策变化可能以此为判断依据之一。第二，公开市场操作或准备金率政策更多是针对外汇占款，而非经济或通胀。第三，中国是否加息需综合考虑国内、国际情况，可能要等到美欧政策退出预期明确后才会进行。(具体内容请见附件)
（具体内容请见附件）
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