| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:32 |
作者： |
薛华;刘启元 |
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生产加速只是开始 低通胀高增长至少可持续到年底
7月份数据略低于预期，但实际不差；出口和PPI环比回升7月份工业同比增速略有回升，发电量增速有所提高，钢铁产量大幅提高。季节调整后工业环比较6月份略有回落，主要是6月份增长过快。CPI低于预期，同比跌幅略有扩大，环比略有下跌。PPI同比跌幅扩大，但7月份环比已经转正。投资增速略有下降，消费增速回升。7月份进出口同比跌幅略有加大，但掩盖了出口环比回升的重要情况，而进口继续明显上升。总体而言，7月份数据略低于预期，但实际并不差。所谓低于预期只是6月份工业反弹太快。
货币流通速度回升而非余额增量才是决定性因素。
当前超过28%的M2增速是1996年4月后13年来最高，这是相当高的水平。而且现在货币流通速度在快速上升。7月末M1增速继续攀升至26.4%，4~6月份分别为17.5%、18.7％、24.8％，1月份仅为6.7%。巨额信贷存量+流通速度明显回升，加上外需也在逐渐转暖，下半年经济回升动力充足。
大格局:通胀预期强化、存货投资逆转的背景下，生产加速。
通胀预期逐渐强化的背景下，存货投资逐渐由削减变为增加，生产反弹的幅度将高于需求扩张的力度，这是未来一年宏观经济的大格局。很可能在7月份以后工业产出同比增速两年内再也见不到个位数增长（除了春节），除了个别月份外，下半年里统计局公布的月度工业数据可能都会高于市场预期，甚至明显高于。
低通胀、高增长至少可持续到年底。
但当前产出仍在一定幅度低于潜在水平(我们估算-1.5到-2%左右)，经济持续扩张在一段时间里不会导致通胀压力。因此，当前的“低通胀、高增长”状态至少可持续两个季度，乐观预计三到四个季度。
政策风险要显著小于04和07。当前的经济位置决定了政策风险要显著小于04和07年，但明年中期的政策风险将逐渐与04年相当，仍明显低于07年。当前产出低于趋势水平，一段时间内通胀难以显现，政策最多只是微调，而04和07年通胀已经起来，经济偏热或过热趋势明显。明年二季度后经济开始趋热而非再次下探才是未来真正的风险目前看，未来的风险在于明年二季度后通胀起来可能比较快。28%的M2增速意味着什么？根据历史经验，M2增速平均高于名义GDP增速5个点左右，只要货币流通速度回到正常状态，28%的M2足以支撑10%-15%、甚至更高（比如20%）的名义GDP增速。90年代以来，M2增速高于当年名义GDP最多9.5个百分点,高于下一年最多15个百分点，均发生在1997年。但不管是微观面还是政策面，当前都比97年好很多。(具体内容请见附件)
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