| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月13日 14:36 |
作者： |
哈继铭 |
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7月新增贷款创出年内新低，但未来信贷增速仍保持惯性，全年新增贷款达10万亿元左右。我们认为，7月新增贷款大幅回落，但不代表政策转向：
7月贷款增量下降呈现正常的季节性特征：历年7月都处于新增贷款的低位（图表3）；而且，即便7月新增贷款大幅回落，仍远高于历年同期水平；与中央财政拨款的节奏有很大关系：我们一直强调中央投资与银行贷款之间“茶叶与水”的关系（图表4），7月份中央投资处于“真空期”，今年第三批800亿中央投资于7月底、8月初发放，随后8、9月的项目配套贷款预计将随之回升。
较低的新增贷款并不一定意味着投资需求会受到大幅压缩：考虑到贷存比仍旧较低（7月约为67%，低于2000年以来平均水平73%，图表5）；7月票据贴现大幅下降，转为中长期贷款；以及上半年发放的一些贷款仍作为存款放在银行，这部分储备资金仍可支持投资。
基建项目贷款占比较高，投资增长快：由于新增中长期贷款在新增贷款总量中占比较高，且上半年新增中长期贷款主要投向基础建设行业（占比51.6%）和房地产业（占比11.3%）；前7个月新开工项目计划总投资增长83.1%，且基建项目周期通常长达3年，因此在随后两年还将需要进一步融资，未来信贷很难大幅压缩。(具体内容请见附件)
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