| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年08月04日 14:38 |
作者： |
哈继铭 |
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中国7月份经济数据前瞻：7月PMI进一步改善，彰显7月经济活动将加速，投资、消费、工业生产继续维持强势；出口同比降幅扩大，但环比继续回升；通缩压力不减，主要源于食品价格的高基数；贷款出现季节性回落，并非政策收紧：预计7月份固定资产投资增速进一步攀高至34%。发电量进一步攀高以及产能利用率回升，工业增加值增长将达11.5-12.5%。社会消费品零售增速保持强劲增长15-15.2%。出口受基数影响，同比降幅可能有所扩大，但环比继续回升。7月份CPI同比下降1.7~1.9%；PPI同比下降8.0-8.5%，同比通缩程度已进入探底阶段。最近高端白酒纷纷涨价，燃油附加费也重征，通缩压力已逐步减轻，我们认为11月CPI将转正。
3季度宏观政策不变：上周中美对话以及国家领导人在不同场合的表态均预示，目前经济政策不会发生转向；7月贷款既属于季节性回落，也与中央财政拨款的节奏有关，但并非信贷收缩的信号；重申今年新增贷款总额将超过10万亿元的判断，相当于今年余下半年月均新增贷款4000亿元左右。同时，7月份央行公开市场操作数据表明央行净投放现金仍达到1505亿，也显示了货币政策依然宽松。
开放民间投资，未来增长更趋平衡：预计近期将在05年出台的“非公经济30条”基础上，进一步出台实质性的促进民间投资进入多个领域的细则。如果这些措施落实到位，开放民间投资真正破题，下半年和明年的经济有望改变目前单纯倚赖政府投资的状态，政府投资比例下降，私人部门投资好转，中国未来增长将更趋平衡。
中美对话传递了三点重要信息：中美合作加强；人民币近期升值压力不大；美元未来更趋稳定。美国经济开始底部企稳的趋势得到了证实,上周五公布的2季度实际GDP年化环比下降1%，与我们的预期完全一致。2季度净出口继续为GDP带来最大贡献,政府的财政刺激也对GDP起到了积极的拉动作用,而固定投资和去库存对GDP的负贡献较1季度显著放缓，但私人消费降幅的负作用在2季度有所加剧。我们预计美国经济环比增长周期将于09年下半年启动,经济于3季度走出衰退，全年GDP收缩2.6%左右。上周就业数据好坏参半，就业市场还未出现明显改善迹象。财政部上周成功发行了创纪录的2350亿美元国债。国内对美国债需求日渐提高，海外需求保持稳定，但有减持中期债而增持短债的趋势；入标/拍卖额高于平均值，拍卖收益率基本保持平稳。
新兴市场通胀风险可能比发达经济体更早来临。印度最近加入宣布不再降息的新兴经济体行列，并开始强调通胀风险。事实上，除少数几个国家外，新兴亚洲并未进入CPI同比通缩。我们预测新兴亚洲CPI同比增速在翘尾因素的作用下于8-11月间出现拐点，4季度将达到高点。其中韩国和越南在12月底CPI通胀可能达到3%-5%，而印度和印尼在12月底CPI通胀可能达到8%-9%。在外围资金持续流入的情况下，货币政策难保独立性，加息控制通胀面临两难境地。在停顿了三周后，亚洲新兴市场在过去3周内又有33亿美元净流入，延续过去15周的持续资金流入。从时间上比较，这已超过了2007年8月开始的连续11周资金连续净流入；从量上比较，这一轮还低于当时约15%。
最近外部流入资金基本都进入了资本市场，抬高资产价格，而支持实体经济的FDI自危机以来仍然十分低迷。(具体内容请见附件)
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