| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:31 |
作者： |
谭凇 |
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近日公布的经济数据已显示经济增长正在反弹，但飞速增长的银行贷款已经改变了通胀预期，并推高了资产价格。决策层将有可能实行更为明显的紧缩政策，这也可能带来经济增长的“二次探底”
国家统计局１６日发布初步核算数据，上半年国内生产总值１３９８６２亿元，按可比价格计算，同比增长７．１％，比一季度加快１．０个百分点。分季度看，一季度增长６．１％，二季度增长７．９％。分产业看，第一产业增加值１２０２５亿元，增长３．８％；第二产业增加值７００７０亿元，增长６．６％；第三产业增加值５７７６７亿元，增长８．３％。
经济复苏企稳
今年上半年ＧＤＰ季度增速加快，下半年这一趋势将继续得以保持。ＧＤＰ增速提升直接得益于固定资产投资增速的明显加快。上半年，全社会固定资产投资９１３２１亿元，同比增长３３．５％，增速比上年同期加快７．２个百分点。其中，６月份城镇固定资产投资７８０９８亿元，增长３５．３％。
今年前６月，在城镇固定资产投资中，第一产业投资增长６８．９％，第二产业增长２９．０％，第三产业增长３６．６％。分地区看，东部地区城镇投资增长２６．７％，中部地区增长３８．１％，西部地区增长４２．１％。基础设施投资（不包括电力）增长５７．４％，其中铁路运输业增长１２６．５％，道路运输业增长５４．７％，水利、环境和公共设施管理业增长５４．５％；卫生、社会保障和社会福利业增长７１．３％；文化、体育和娱乐业增长５７．１％。
从月度数据来看，城镇固定资产投资同比增速在５月创下３８．７％增速后，６月份增速有所回落。而占固定资产投资２０％左右的房地产开发投资进入２季度以来增速急剧攀升。在企业依靠内源性融资的投资全面启动之前，房地产行业仍将面对比较宽松的利率环境。但是，有关银行已经对二套房贷实行从紧的政策。
物价同比仍将继续下行
今年上半年，居民消费价格同比下降１．１％（６月份同比下降１．７％，环比下降０．５％）。其中，城市下降１．３％，农村下降０．６％。分类别看，烟酒及用品上涨１．７％，家庭设备用品及维修服务上涨１．３％，医疗保健和个人用品上涨１．１％；食品下降０．３％，衣着下降２．４％，交通和通信下降２．５％，娱乐教育文化用品及服务下降０．７％，居住下降３．９％。上半年，商品零售价格同比下降１．４％（６月份同比下降２．３％）；工业品出厂价格同比下降５．９％（６月份同比下降７．８％）；原材料、燃料、动力购进价格同比下降８．７％（６月份同比下降１１．２％）；７０个大中城市房屋销售价格同比下降０．８％（６月份同比上涨０．２％）。
６月ＰＰＩ同比下降７．８％，高于我们的预测值－７．５％、预测区间上限－７．６％以及市场预期的－６．９％。ＰＰＩ的各项分类数据尚未发布，但我们的初步估算表明，由于今年上半年原材料、燃料、动力购进价格同比下降８．７％，降幅较前５月继续放大，预计７月份ＰＰＩ将再创今年新低，预计超过－８％，有望达到－８．４％。
一方面是价格水平的绝对回落；另一方面生产资料环比价格连续上涨。在全球经济仍有待提振的情况下，我国经济复苏的基础还不牢固，银行信贷不宜急剧紧缩，但是上半年巨额的信贷投放又对未来的通胀形成了一定压力（我们对明年ＣＰＩ的初步预测是３．５％－４．７％）。既要确保经济的复苏，又要避免未来的通胀，这就对货币、信贷政策的操作提出了较高的要求。
游资再度入境
去年９月次贷危机恶化，９－１１月游资大量流出中国。今年１－２月，游资再度离境。从３月份开始，游资入境的规模总体呈走高的趋势，其中５月份突破６００亿，创下历年新高。这一现象几乎与周边的俄罗斯、印度等国同步。与之相伴的是股票市场价格的大幅上涨，尽管我们不能由此得出结论，股市上涨动力来自于外资的流入。
如前所述，今年上半年的增长直接来自于投资的高速增长，在企业盈利能力欠佳的情况下，投资的增长离不开信贷的支持。今年上半年新增信贷７．３万亿，由此引发了市场对于未来央行政策调整的种种猜测。从国际经验来看，央行采取紧缩性政策，如加息，主要考虑的是经济增长和通胀两个因素。从当前的经济情况来看，年内显然不具备加息条件。央行的政策调整更大的可能是体现在公开市场操作上。
公开市场上到期票据和到期正回购都表现为流动性的释放。今年３－１０月，这一流动性的规模大约在６０００－８０００亿。虽然６月份新增信贷达到创纪录的１．５３万亿，但是６月份央行在公开市场的操作仍是货币净投放。在新增信贷业已迭创新高的情况下，７－９月央行公开市场操作的力度可能有所加大，但货币政策总体取向仍为微调。(通信信息报)
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