| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月23日 15:36 |
作者： |
潘向东 |
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从2季度宏观经数据来看，经济学家们对经济的复苏已经达成了共识，目前仍存在分歧的是这种复苏是否稳定，未来是否有反复的风险？在剔除政策风险的前提下，从经济复苏的路径来看，随着政府投资对经济拉动作用的逐步显现，未来经济复苏的进程将会进一步加快。
经济在步入衰退的时候，经济的恶化会呈现出“逆向反馈循环”，即：一国经济体在经济发展过程中受到经济体内生发展的制约（例如此次美国受到消费泡沫化的影响）或受到外力的影响（例如此次很多外向型经济体受金融危机的影响）时，经济会步入衰退，当银行发现经济步入衰退的时候或者银行本身受经济体的影响面临坏账危机的时候，银行会惜贷，其结果就会进一步引发消费信贷的萎缩和实体经济现金流的紧缺。与此同时，老百姓发现经济状况恶化，这时避险的情绪就会升温，消费就会萎缩，企业家发现经济状况恶化，投资的动能就会减弱。这会导致全社会总需求进一步萎缩，企业经营状况进一步恶化和失业增加，经济状况的进一步恶化又会导致银行进一步惜贷，从而形成恶性反馈循环。要打破这种“逆向反馈循环”，就需要借助政府（即加大政府支出或要求银行放贷）或他国的外力（即海外其他经济体的复苏导致外需增加）来逆转均衡，否则就需要等到衰退过头（即向下偏离刚性需求过多），才会回归均衡。因此，08年全球经济面临金融危机的冲击时，各国政府都采用了积极的货币政策和财政政策来试图打破这种循环，以避免经济的进一步恶化。
当经济体步入复苏的时候会呈现出相反的情况，经济会呈现出“正向反馈循环”，加速经济的复苏。产生这种“正向反馈循环”，主要是民间投资、居民消费和银行自主放贷都呈现出“顺周期”性。
当经济体的“逆向反馈循环”被打破是由于借助政府（即加大政府支出或要求银行放贷）的力量时，民间投资的复苏就会表现出“滞后的顺周期”性。在国家加大政府支出的初级阶段，企业利润增速下降并没有表现出企稳，此时，除了国家投资项目相关的配套被动贷款会快速投放，涉及到民间投资的贷款会变得较为谨慎，同时由于企业经营环境的恶化，企业投资的动能会大大减弱。随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善，这时一些行业的投资机会将逐步呈现出来，此时，企业家对未来经济的预期会逐步改变，投资的动能会逐步增强。6月份M1的快速攀升，这说明企业投资的动能在加强，民间投资已经开始启动，因为M1是由M0与企业活期存款构成，在M0没有显著变化的情况下，M1上升的原因就是企业活期存款的攀升，而导致企业活期存款攀升只有企业的盈利能力增强和企业投资的动能增强。
与民间投资一样，居民消费在经济体的“逆向反馈循环”被打破是由于借助政府时，也会呈现出“滞后的顺周期”性。08年下半年经济出现衰退，大家对消费将变得谨慎，股市和房地产市场呈现出萎靡状态，居民的存款表现出定期化的趋势。09年以来，随着政府投资的拉动，经济出现复苏，此时，居民的可支配收入水平和居民的消费预期均将随着经济的复苏而发生改变。经济体的复苏，国民收入增长回升和就业状况将发生改变，伴随而来的居民可支配收入也将复苏，这将导致居民的消费能力增强。与此同时，居民消费的信心也将随着经济体的复苏而出现回升，消费者预期的改变，将有助于消费水平的提高。
银行的自主信贷同样表现出“滞后的顺周期”性。经济步入衰退的时候，企业的资产负债状况开始变坏，此时银行的信贷会逐步趋于控制风险，信贷的收缩必然会对实体经济的衰退推波助澜，但由于政府对商业银行信贷投放的鼓励，信贷会随经济衰退出现收缩的状况已经完全被政府的措施所稀释，信贷不仅没有出现收缩，还出现了投放规模超出市场的普遍预期，但这种信贷投放更多的是一种与政府投资相关的被动放贷。随着政府投资对经济增长的拉动逐步显现，一些行业的企业盈利状况将逐步改善。此时，商业银行的自主信贷会伴随着企业资产负债的改变而出现逐步回升。
从民间投资、居民消费和银行自主放贷都呈现出“滞后的顺周期”性可以推出，随着政府投资对经济拉动作用的逐步显现，未来经济复苏的进程将会进一步加快。
(具体内容请见附件)
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