| 来源： |
兴业证券研发中心 |
发布时间： |
2009年07月17日 15:02 |
作者： |
董先安 |
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1.信贷超预期增长，企业存款活期化加快周三公布的6月广义货币供应量(M2)余额同比增长28.5%；狭义货币供应量(M1)余额同比增长24.8%。广义狭义货币双双超预期，尤其M1大超预期猛烈回升，同比增速已连续5个月增加，大幅度收窄与M2增速差距，反映经济加速复苏下企业存款活期化加快，这是经济好转时期的正常现象。
预计M1和M2三季度继续走高，差距继续缩小，11月双双见顶。
6月份人民币新增贷款15300亿元，人民币贷款余额同比增长34.4%。年中考核因素和银行对政府下半年收紧信贷的不确定，是6月份信贷增长超预期的重要原因。预计7月新增信贷将明显回落，以后逐月波动中下滑。
中长期贷款是新增信贷主要类型，贷款期限结构逐步优化。
基建项目贷款持续增加以外，居民贷款中的房屋按揭贷款增速也回升。在真实利率持续下行的情形下，贷款需求继续扩张。
6月末国家外汇储备余额为21316亿美元，同比增长17.84%。
扣除FDI和经常项目顺差的外储增加额近期较明显变多，海外资金流入的迹象明显。上半年中国经常项目持续顺差，预计全年顺差2100亿美元。加之2季度外资开始恢复流入，国家外汇储备将继续快速增加。
2.物价低于预期，短中期无通胀
6月份消费者物价指数CPI同比为-1.7%，PPI同比为-7.8%，低于预期水平。剔除季节因素，CPI环比在0%左右，维持09年物价总体平稳的判断。
调整CPI同比转正时间，延后至11月份；调整PPI同比转正时间，延后至明年1季度。
货币和总需求的动态共同决定物价总体走势，以及各细项的价格趋势。受库存调整周期和短期供给弹性的影响，大宗商品价格围绕物价趋势上下波动。
近期猪肉等食品价格进入下跌通道拉低CPI。不过，中国经济已走出通缩阴影，进入低通胀通道。
低于预期的CPI有利于在一定程度降低市场中的通胀预期。近期货币信贷的大量扩张主要反映为对投资和消费的刺激，短中期不会发生明显通胀。
近期央行正回购利率和央票发行利率提升，银行间同业拆放利率和央票到期收益率上扬，反映市场认为中长期可能出现恶性通胀，央行可能为此收紧货币。6月新增信贷超预期包含在此种顾虑提前融资的因素。
物价水平保持平稳，降低了短期内央行货币政策方向性调整的可能性。维持今年4季度中央银行货币政策出现以额度控制为手段进行微调的判断。中长期中国经济走向过热与恶性通胀的风险尚在可控范围之内，明年更可能出现高增长与温和通胀的格局。维持2010年GDP增速为11%，通胀率为4%的判断。
3．2季度GDP环比折年率17.5%中国经济2季度GDP同比增长7.9%，对应的环比折年率达到17.5%，增长势头之强劲，甚至超过乐观者的预期。金融危机以来中国经济走出一个典型的内需驱动的“V”型复苏，中短期不会逆转。
09、10年中国经济增长全靠内需驱动。上半年主要港口货物吞吐量同比增长0.5%，其中外贸货物吞吐量同比下降1.3%，主要港口集装箱吞吐量同比下降10.9%。下一步重点关注向内需驱动转型的可持续性。
6月份工业增加值同比增长10.7%，接近去年9月前水平。08Q4以来工业增加值在回升通道中的月度数据波动主要受重工业波动的影响，而强劲回升趋势确立。6月份的发电量同比增长3.95%，印证了以上增长趋势。7月上旬发电量数据继续增长，全国日均发电量同比上升3%。
4.内需猛升导致进口大增6月份进口降幅大幅收窄至-13.2%，大大高于预期水平，出口降幅也收窄至-21.4%，贸易顺差82亿美元。从环比数据来看，进出口均有实质性回升。剔除美元计价因素，实物量进出口在1、2月份就已经开始回升。
全球经济下滑趋势基本遏制导致外需增加，反映在欧美及国内市场的PMI指数都大幅反弹。
预计进出口同比降幅3季度继续收窄，11月前后双双出现正增长。
(具体内容请见附件)
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