| 来源： |
联合证券研究所 |
发布时间： |
2009年07月15日 09:37 |
作者： |
陈勇;刘湘宁 |
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报告要解决的问题和看点
在货币供给扩大和人民币升值预期下，有投资者似乎看到了2007 年的流动性繁荣再现，近期的一年期央票重启动作和公开市场操作招标利率连续攀升，增加了分析流动性问题的紧迫性。
我们从三个方面分析：总量（政策）、结构（活化）和外部因素。
报告主要有三个看点：第一，央行没有用准备金率工具和信贷指导，而只是启动一年期央票发行，说明政策微调非常谨慎；第二，CPI 可以成为判断货币结构活化的一个良好指标，未来货币活化的速度将是缓慢的；第三，跨境贸易结算试点正式开启了人民币国际化进程，未来人民币将被部分分流到境外，2007 年的“顺差增加—升值预期—境外资本流入—流动性过剩”的情形难再现。
谨慎的政策微调
即便没有鼓励信贷的政策，信贷快速扩张的势头仍将维持。背后的力量主要有二：商业银行自身扩张冲动、地方政府的投资冲动。
央行恢复了暂停半年的一年期央票发行，此举的政策意图是，央行将使用更多的工具回收流动性。但管理层没有采取直接的信贷紧缩措施，而是采取公开市场操作的手段，表明政策微
调非常谨慎。
货币活化可延续
CPI 则是影响结构性活化的关键因素。如果CPI 未来在低位缓慢爬升，则货币的结构性活化仍将延续。
资本跨境流动生变
在美元预期贬值、中国经济“一枝独秀”的情况下，我们认为人民币兑美元面临升值压力。考虑到人民币国际化进程正式开始，人民币的稳中有升可能是一个长期趋势，这是马克和日元的国际化进程中的经验。如果人民币跨境贸易结算试点进展顺利，由贸易顺差增加导致的外储压力将减小，人民币贸易结算功能的扩大将分流部分的货币供给，未来境外资本对流动性的影响将不会重现2007年的情况。（具体内容请见附件）
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